德邦证券宏观报告指出，2025年宏观政策“持续用力、更加给力”。赤字率4%为历史最高水平，合计新增政府债务总规模11.86万亿，比上年增加2.9万亿。财政支出两本账合计42.2万亿，较2024年实际值提升3.6万亿。货币政策明确“适时降准降息”，社融、M2增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。报告认为，推动宽信用的核心抓手在于广义财政扩张和信用融资改善，结构性货币政策工具将进一步加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业的支持。
财政政策：更大力度的政府债务与支出扩张
2025年财政政策“更加积极”，体现在三方面。一是更大规模的政府债务：赤字率4%（历史最高）、赤字规模5.66万亿（+1.6万亿），超长期特别国债1.3万亿（+3000亿），特别国债5000亿支持国有大行补充资本，专项债4.4万亿（+5000亿），合计新增债务11.86万亿（+2.9万亿），兼顾总量与结构。二是财政支出提升并加快形成实际支出：一般公共预算支出29.7万亿（+1.2万亿），政府性基金预算支出12.5万亿，两本账合计42.2万亿（+3.6万亿）。中央财政加大对地方一般性转移支付，2025年达10.3万亿，重点向困难地区和欠发达地区倾斜，社会保障和就业支出达4.4万亿（+2.2万亿）。三是坚持在发展中化债、在化债中发展：做好地方政府隐性债务置换，加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型。
货币政策：适时降准降息，宽信用是核心目标
政府工作报告提出“实施适度宽松的货币政策”，明确“适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。报告认为，扩大内需、推动实现价格总水平预期目标，核心在于增加有效投融资和消费需求，即促进信用扩张、加快货币流动、提高经济活性。推动宽信用的两大抓手：一是广义财政扩张，除预算内财政外，还可通过央行“准财政”工具加码、政策性银行扩表实现。2025年1-2月政策行债券净融资高于近5年同期，国开行等积极支持中央重大项目、两重项目、房地产新发展模式。二是信用融资改善，1月企业债券净融资4454亿达近年较高水平，2024年国债利率下行带动信用债利率下行，降低企业发债成本。货币政策将继续推动LPR下行，提升金融服务可获得性和便利度。
表：2024-2025年财政工具变化| 工具 | 2024年 | 2025年 | 增加 |
|---|
| 赤字率 | 3% | 4% | +1% |
| 赤字规模 | 4.06万亿 | 5.66万亿 | +1.6万亿 |
| 专项债 | 3.9万亿 | 4.4万亿 | +0.5万亿 |
| 超长期特别国债 | 1万亿 | 1.3万亿 | +0.3万亿 |
| 特别国债（注资银行） | — | 5000亿 | +5000亿 |
| 合计新增债务 | 8.96万亿 | 11.86万亿 | +2.9万亿 |
结构性货币政策工具：科技创新、绿色发展与提振消费
报告指出，结构性货币政策工具是央行“准财政”工具，通过发放再贷款鼓励金融机构提高对特定领域的金融供给。现有存续工具中，科技创新再贷款、碳减排支持工具和民企债券融资支持工具分别对应科技创新、绿色发展和民营小微企业支持。碳减排支持工具使用效率较高，证券/基金/保险公司互换便利已投放超千亿。但科技创新再贷款、保障性住房再贷款存在使用效率不高的问题，后续可能结合总量型货币政策、财政政策、产业政策协同发力，提高使用效率。当前尚未有提振消费相关的结构性工具，未来也可能设立相关工具支持消费品以旧换新和消费信贷发展。
政策组合拳：合力、抢早、联动、给足
报告总结了2025年宏观政策组合拳的四大原则。合力：财政、货币、就业、产业等政策和改革开放举措要系统集成、协同配合，避免不同部门政策形成冲突，形成“1+1>2”的协同效应。抢早：与不确定性抢时间，能早则早、宁早勿晚，提前释放政策信号，最大程度稳定市场预期。联动：上下联动解决信息传递和资源分配问题，横向协作打破部门或区域之间的梗阻，“最初一公里”到“最后一公里”的衔接畅通是政策执行效果的最终保障。给足：与各种不确定性抢时间，看准了就一次性“给足”政策，通过规模效应和协同性快速扭转预期，形成“政策冲击力”。
