天风证券研究所报告指出，彩色光刻胶色浆是光刻胶上游材料中最具预期差的细分领域。色浆占彩色光刻胶成本的20%-60%，但目前LCD显示光刻胶用纳米颜料分散液主要被日、韩企业垄断，国内尚未实现本地配套。世名科技5000吨/年LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目正在推进，有望率先实现行业从0到1的国产化突破。本文基于报告数据，深入分析色浆领域的市场空间与投资逻辑。
彩色光刻胶色浆——光刻胶材料最大预期差
彩色光刻胶是LCD面板显示彩色图像的关键材料，由色浆、碱溶性树脂、多官能团单体、光引发剂、溶剂和添加剂等组成。其中色浆占比20%-60%，是成本占比最高的组分。色浆是由包括颜料颗粒、分散树脂、分散剂以及溶剂在内的四个组分形成的纳米颜料分散体。彩色光刻胶用颜料的粒径一般为50nm-100nm，较大的粒径对来自背光源的光具有较高程度的散射，导致彩色光刻胶的透过率和对比度降低。因此，颜料的超细化分散和纳米级色浆制备是色浆生产的技术核心。目前LCD显示光刻胶用纳米颜料分散液主要被日本三菱、韩国ENF、日本御国色素等企业垄断。国内显示光刻胶材料方面，溶剂由于制备壁垒较低已实现较高国产化率，光引发剂、树脂有小部分能够实现国产化，仅色浆是尚未突破的原材料。
彩色光刻胶组成及成本占比| 组分 | 成本占比 | 国产化现状 | 主要壁垒 |
|---|
| 色浆 | 20%-60% | 几乎为零 | 颜料超细化分散技术 |
| 碱溶性树脂 | — | 小部分国产化 | 树脂合成工艺 |
| 光引发剂 | — | 小部分国产化 | 感光性能 |
| 溶剂 | — | 基本国产化 | 制备壁垒较低 |
色浆技术壁垒与产业链地位
彩色滤光片材料的高分子颜料和颜料的分散技术是决定彩色滤光材料技术水平的两大重要因素。高分子颜料的制备和生产技术主要控制在Ciba等日本颜料厂商手中。更为重要的是，由于我国企业进入面板显示光刻胶市场较晚，尚未掌握颜料分散技术，致使国内厂商开发的光刻胶无法有效应用于平板显示器。从上海新阳黑色光刻胶项目的技术开发安排来看，首先需要解决颜料的分散控制问题，随后为高分子材料和光引发剂的开发，最后才是光刻胶的配方开发。原材料的开发是后续整个光刻胶配方开发的基础。2020年京东方A公告拟将全资子公司北旭电子100%股权对外转让，据CINNO Research调研，北旭电子主营产品TFT正性光刻胶虽已实现国产化，但由于对上游原材料成本难以控制，与市场最大供应商默克相比价格优势不大。因此，虽然显示光刻胶部分已实现国产化，但由于原材料存在瓶颈，很难为国内产业链带来实质性降本。
世名科技——色浆国产化的先行者
世名科技是国内色浆行业的龙头企业，以水性涂料色浆为主，建筑涂料色浆、胶乳类色浆等产品在下游细分市场均处于领先地位。公司目前拥有4.4万吨的年设计产能，近2年营收规模约5亿元。公司攻克了SMA树脂产业化中试技术，部分产品已完成生产中试并取得部分客户验证认可。2023年，世名科技公告已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游核心客户的验证报告。验证报告显示，世名科技CF红色色浆、CF绿色色浆样品的色度值、粒径及稳定性等各项关键指标已达标，符合TFT-LCD彩色滤光片用光刻胶的应用要求，性能与进口产品相当。2024年10月，世名科技公告拟向实控人定增募集不超过3.1亿元，主要用于“年产5000吨LCD显示光刻胶专用纳米颜料分散液项目”，总投资2.6亿元。项目分两期建设，一期1000吨预计2025年12月底前完成，二期4000吨预计2027年12月底前完成。项目全部达产后，预计可实现年收入10.5亿元，年净利润1.45亿元。
色浆国产化的市场空间与投资逻辑
国内TFT-LCD生产企业所需的彩色光刻胶主要从韩国和日本进口。彩色光刻胶2023年度整体国产化率仅为15%，尚存在较大的国产化市场空间。2023年，中国彩色光刻胶市场需求量达到1.61万吨，增长率为6.9%。中国彩色光刻胶市场规模从2018年的35亿元增长到2023年的72亿元，年均复合增长率达15.6%。2023年中国显示光刻胶市场规模为106.2亿元，其中彩色光刻胶占比高达43.89%。随着国内显示面板产业持续扩张，色浆作为彩色光刻胶的核心原材料，市场需求将同步增长。天风证券将彩色光刻胶色浆定义为“0-1的材料”，认为世名科技有望率先实现行业0-1的国产化突破。由于彩色光刻胶色浆应用于显示领域的光刻胶，市场对此二阶材料的国产化情况没有深刻了解，将成为预期差最大之处。
