信达证券“谷子经济”专题报告核心事件：2024年12月6日，中国证监会国际合作司发布关于Bloks Group Limited（布鲁可集团）境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过72,394,500股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。布鲁可作为中国最大的拼搭角色类玩具公司，2023年GMV超18亿元（同比增长超170%），市场份额30.3%位居中国第一、全球第三。公司成立至今已完成三轮融资，合计募集近18亿元，估值超70亿元。信达证券认为，布鲁可港股上市在即标志着“谷子经济”板块退出通路打通，有望提振行业整体估值。
布鲁可公司概况：中国最大拼搭角色类玩具公司
布鲁可成立于2014年，总部位于上海，专注于拼搭角色类玩具的设计、研发和销售。信达证券研报引用弗若斯特沙利文数据显示，按2023年GMV计，布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具公司，实现超18亿元GMV（同比增长超170%），市场份额30.3%；全球排名第三，市场份额6.3%。公司拥有470多项专利，与超过30个知名IP合作，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、斗罗大陆等。公司已推出两个自有IP——百变布鲁可和英雄无限。经营模式主要是基于自有IP和授权IP开发拼搭角色类玩具，交由第三方合作工厂生产，并通过经销商销售。布鲁可的潜在对标公司为乐高（全球拼搭玩具龙头）和万代（日本IP衍生品龙头）。
上市进展：获证监会备案，港股上市在即
信达证券研报详细梳理了布鲁可的上市进展。2024年12月6日，中国证监会国际合作司发布关于布鲁可集团境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过72,394,500股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。此前，布鲁可已于2024年5月发布港股招股书，高盛和华泰国际担任联席保荐人。证监会发布境外发行上市备案通知书意味着布鲁可港股上市已获得监管备案，后续待港交所上市批准后，将进入招股配售以及交易所上市流程。募集资金将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力、进一步丰富IP矩阵、投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂。
融资历史：近18亿元融资，估值超70亿元
成立至今，布鲁可完成了三轮融资。信达证券研报梳理了融资历程：天使轮融资引入君联资本等机构，Pre-A轮融资引入源码资本，A轮融资引入云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集近18亿元，估值超70亿元。主要投资方包括君联资本（国内头部VC）、源码资本（专注TMT与消费）、云锋基金（马云和虞锋联合创立）等。2024年股份转让中，Gaintex、BlueCo、齐大庆先生等股东完成部分退出，每股股份成本约15.96-22.79元。信达证券认为，头部投资机构的参与反映了市场对布鲁可商业模式和增长前景的认可，而备案获批意味着IPO退出通路正式打开，对“谷子经济”板块整体估值具有提振作用。
财务表现：营收爆发增长，毛利率持续提升
信达证券研报详细分析了布鲁可的财务表现。营收方面，2021年至2023年分别为3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，复合年增长率63%。2024年第一季度，营收同比增长223.8%至4.66亿元，延续高速增长态势。毛利润方面，2021年至2023年分别为1.23亿元、1.23亿元和4.15亿元，复合年增长率83.4%，毛利率从37.4%提升至47.3%。2024年第一季度毛利润同比增长310.7%至2.42亿元，毛利率增至52.0%。盈利能力持续改善主要受益于IP授权产品（尤其是奥特曼系列）的热销带来的规模效应。净利润方面，2021-2023年连续三年亏损，但亏损逐年收窄（-5.03亿/-4.21亿/-2.07亿），主要系IP授权费用、市场推广费用及研发投入较高所致。信达证券判断，随着营收规模持续高速增长和毛利率提升，公司有望在2024-2025年实现扭亏为盈。
布鲁可核心财务数据
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024Q1 |
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| 营业收入（亿元） | 3.30 | 3.26 | 8.77 | 4.66 |
| 营收同比增长 | — | -1.2% | +169% | +223.8% |
| 毛利润（亿元） | 1.23 | 1.23 | 4.15 | 2.42 |
| 毛利率 | 37.4% | 37.9% | 47.3% | 52.0% |
| 归母净利润（亿元） | -5.03 | -4.21 | -2.07 | -0.98 |
投资启示：退出通路打通，谷子经济板块估值提振
信达证券认为，布鲁可港股上市在即对谷子经济板块具有三重积极意义。其一，退出通路打通——布鲁可作为中国最大拼搭角色类玩具公司成功上市，为谷子经济赛道提供了明确的资本化路径，君联资本、源码资本、云锋基金等头部投资机构的退出预期兑现，有望吸引更多资本布局谷子经济产业链。其二，板块估值提振——布鲁可2023年GMV 18亿元、三轮融资估值超70亿元，上市后市值有望进一步攀升，为A股谷子经济相关标的提供估值对标。其三，行业关注度提升——布鲁可的上市将吸引更多投资者关注“谷子经济”赛道，推动板块整体关注度和交易活跃度提升。信达证券建议重点关注谷子经济相关标的：实丰文化、广博股份、奥飞娱乐、中文在线、上海电影、姚记科技、华立科技、泡泡玛特（港股）、名创优品（港股）、哔哩哔哩（港股）等。
