长三角依托成熟金融市场保持高位稳定、珠三角凭借民营经济活跃呈现修复态势、京津冀回升幅度最为突出成为2025年最大亮点——中国不良资产管理行业的区域分化正在加剧。复旦-斯坦福与浙商资产联合发布的这份报告，从价格、成交规模、流动性、市场活跃、环境支撑五个维度，系统比较了长三角、珠三角、京津冀三大经济圈的行业表现。核心发现清晰而有力：经济活跃度、房地产市场表现与处置能力的差异，正在重塑区域不良资产市场的竞争格局。
区域行业发展总指数——三大经济圈的分化格局
京津冀修复弹性突出，成2025年最大亮点
对比长三角、珠三角、京津冀地区以及全国不良资产管理行业发展指数的变动趋势可以看出，2025年三大区域指数均有所回升，但区域间分化较为明显。长三角地区依托较为成熟的金融市场和机构集聚优势，行业发展指数整体保持高位稳定；珠三角地区凭借民营经济活跃、处置渠道较为多元，指数也呈现一定的修复态势；而京津冀地区的回升幅度更为突出，表现出更强的修复弹性，是2025年区域指数变化中的主要亮点。
区域分化的深层逻辑
京津冀地区指数的明显抬升，可能与北京市场交易表现改善有关。作为区域核心市场，北京在资产供给释放、交易活跃度提升和风险资产出清方面具有较强带动作用，推动京津冀整体指数上行。相较于长三角和珠三角更多依托成熟市场体系维持稳定运行，京津冀地区的改善则体现为重点区域交易活跃带动下的阶段性修复。
不同地区由于经济活跃度、房地产市场表现、资产质量和处置能力存在差异，不良资产价格走势也呈现出明显区别。在经济活跃度更高、市场化处置机制较为成熟的地区，价格表现通常更为坚挺；而部分处于结构调整阶段、风险资产释放相对集中的区域，价格修复压力相对更大。
区域价格指数——珠三角韧性最强，京津冀波动最大
价格分化的区域特征
从三大区域和全国的不良资产价格指数的走势来看，2025年区域价格分化特征比较明显。珠三角地区价格指数相对较高，保持较强的韧性，反映出区域经济活跃度较高、市场需求稳定，不良资产定价具有一定支撑。长三角地区价格指数目前在低位波动，但是整体较为平稳，体现出成熟市场环境下价格运行的稳定性。而京津冀地区价格指数整体处于相对低位，且波动更为明显，区域内不良资产价格承压较大。
价格分化的驱动因素
价格分化的背后是各区域在经济基本面、房地产市场、资产质量和处置能力等方面的差异。珠三角地区受益于活跃的民营经济和多元化的处置渠道，不良资产的市场化定价机制更加成熟，价格表现更具韧性。长三角地区虽然价格处于低位，但成熟的市场体系保证了价格运行的稳定性，价格大幅波动的风险较低。京津冀地区受区域内经济结构调整、部分产业下行压力等因素影响，不良资产价格承压较大，波动也更为明显。
这种价格分化格局在未来一段时期内可能持续。核心城市核心区位的资产由于流动性较强、价值韧性较好，仍将保持较强的价格支撑；而部分区位较弱、流动性不足的资产，价格修复压力仍然较大。
区域成交规模、流动性与活跃度——各有千秋
成交规模：长三角珠三角基础好，京津冀低位回升
对比三大区域和全国的成交规模指数变动趋势可以发现，2025年各区域成交规模指数走势与全国基本一致，均呈现前期波动调整、后期逐步修复的特征。长三角和珠三角成交规模的基础较好，市场运行相对平稳；京津冀地区处于低位但是年末也呈现小幅回升的态势。整体看当前区域市场交易规模仍然处于修复区间，成交规模的扩张动能仍然偏弱。
流动性：低位运行，京津冀回升幅度略大
通过比较三大地区以及全国的不良资产流动性指数变化可以发现，各区域流动性整体仍处于低位运行状态，区域间虽然存在一定的差异，但是总体区间较为接近。长三角和珠三角指数波动相对较小，市场流动性并未出现明显改善；京津冀地区波动略大，呈现一定的回升态势。整体来看，不良资产市场流动性仍然偏弱，资产处置周期较长，区域市场流动性修复仍较为有限。
活跃度：各区域均提升，京津冀司法拍卖热度突出
对比长三角、珠三角、京津冀地区以及全国不良资产市场活跃指数的变动趋势可以看出，2025年各区域活跃度均有所提升，但是区域分化较为明显。珠三角整体保持较高的活跃水平，长三角表现平稳，京津冀地区的回升态势更为突出。值得注意的是，京津冀活跃度的提升，主要受到司法拍卖市场热度上升的带动——报名参与、竞拍关注和交易活跃程度均有所改善，从而推动区域市场活跃指数快速抬升。
环境支撑指数的区域趋同与行业启示
政策环境与制度建设的区域趋同
从图中可以看出，全国、长三角、珠三角和京津冀地区的不良资产环境支撑指数均呈现上行态势，并且区域间的差距相对有限，走势大体一致。相比于价格、成交规模、流动性等子指标，环境支撑指数的区域分化并不明显，而是更多地体现为政策环境、制度建设和社会关注度的整体改善。
区域分化的投资启示
对于不良资产市场的参与者而言，区域分化既是挑战也是机遇。在经济活跃度更高、市场化处置机制更为成熟的区域，资产价格更具韧性，流动性相对较好，适合长期配置型投资策略。在处于结构调整阶段、价格承压较大的区域，虽然短期处置难度较大，但优质资产可能存在折价配置的机会，适合具备较强产业整合能力和长线资金实力的投资者。
报告建议，AMC在区域布局上应结合自身资源禀赋，聚焦重点区域和重点行业持续深耕。全国性AMC可发挥跨区域布局的优势，在不同区域间进行资产配置的优化组合；地方AMC则应深耕本地市场，依托属地资源和区域风险化解职能，在地方政府债务处置、国企“两资两非”盘活等领域形成差异化优势。
