东北证券报告指出，博雅生物2024年7月以18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，间接控股绿十字（中国），新增4个浆站和104吨采浆量。公司2024年前三季度采浆387.44吨同比增长12.44%，吨浆收入超330万元位于行业前列。博雅入主后有望从采浆到生产全流程优化绿十字经营效率，2026年公司总采浆量有望突破800吨，增长确定性强。
收购落地——浆站数量与采浆量双扩张
2024年7月，博雅生物宣布以18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，间接控股绿十字（中国）。绿十字（中国）专注于血液制品研发、生产、销售，拥有白蛋白、静丙、VII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规。现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%。
绿十字（中国）在凝血产品领域具备独特优势，特别是人源VII因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时引入重组VII因子，是国内少数同时拥有人源VII因子及重组VII因子销售权的血制品企业。本次收购使得博雅生物拥有两张血制品公司牌照，为拓展新浆源提供了平台基础，行业版图进一步扩大。
浆源扩张与采浆效率提升双轮驱动
除新收购的绿十字（中国）外，公司原有16个浆站全部在采。2023年采浆467.3吨同比增长6.45%，2024年前三季度采浆387.44吨同比增长12.44%。2024年7月乐平、泰和两个浆站获得采浆许可证，采浆量有望进一步加速提升。
公司浆站主要位于江西省，覆盖约1500万人口（按常住人口），占全省约1/3。江西省内仍有较大挖掘空间。浆站年龄结构中，采浆超10年的5个、5-10年7个、3-5年1个、0-3年3个。新开采浆站采浆量逐渐爬坡，预计泰和、乐平、阳城等浆站2027年有望合计采浆100吨左右，其余浆站有望实现6%以上增长。
协同效应——从采浆到生产全流程优化
2022年绿十字（中国）毛利率为30.18%，相比博雅生物明显偏低，主要因其业务涵盖代理销售韩国绿十字的进口白蛋白以及重组人凝血因子VII。收购协议已约定终止《技术转让合同》，绿十字（中国）可永久免费使用相关技术，且GC集团关联方借贷不再发生。
博雅入主后有望从三方面提升绿十字经营效率：其一，加强采浆管理提升采浆量，绿十字（中国）静丙工艺有望在2026年完成升级；其二，优化产品生产工艺，纤原工艺变更同步推进；其三，整合销售渠道，发挥博雅生物在血制品领域的行业经验。预计2026年公司总采浆量有望突破800吨，2023-2026年复合增长超20%。
吨浆收入行业领先，盈利能力持续提升
2023年公司吨浆收入超330万元，位于行业前列。较高的吨浆收入源于公司对血浆的高利用率，主要产品收率均处于领先水平。人纤维蛋白原吨浆提取能力超1400瓶/吨，远超行业平均水平。纤原产品毛利率自2020年以来持续维持在70%以上。
公司在研产品C1酯酶抑制剂、vWF因子、10%静丙进展顺利。C1酯酶抑制剂和vWF因子国内尚无同类产品上市，10%静丙仅天坛生物一家上市，公司先发优势明显。新产品上市将进一步优化产品结构、提升吨浆净利润。预计2024-2026年血制品营业收入19.06/21.72/24.36亿元，归母净利润5.16/5.77/6.51亿元。
绿十字（中国）下属浆站信息表| 浆站名称 | 采浆区域 | 覆盖人口（万人） | 面积（km²） |
|---|
| 砀山采浆站 | 砀山县 | 100 | 1193 |
| 寿县采浆站 | 寿县 | 138 | 2948 |
| 宁国采浆站 | 宁国市 | 38 | 2487 |
| 桃江采浆站 | 桃江县、安化县、赫山区 | 263 | 4253 |
