招商证券铂行业深度报告梳理了铂产业链核心标的。铂价上行周期中，产业链各环节均有望受益。国内下游企业主要包括贵研铂业（贵金属功能材料头部企业，2024年汽车催化剂841万升、归母净利润5.79亿）、浩通科技（专注贵金属回收）、凯大催化（贵金属催化材料重要生产商）。海外矿端生产商主要有诺里尔斯克镍业（全球最大钯生产商，2024年铂667千盎司）、斯班一（全球最大贵金属公司之一）、羚羊铂业（Impala Platinum）、Valterra（原英美铂业，25Q1产量为2021年以来单季最低）。铂价回升将改善矿端盈利、提升回收积极性、催化下游加工企业景气度。
贵研铂业：贵金属功能材料头部企业
贵研铂业是贵金属功能材料领域头部企业，业务涵盖贵金属贸易、再生资源材料、特种功能材料等，产品覆盖390余个品种、4000余种规格。2024年生产汽车催化剂841.42万升、各类贵金属材料3214吨。各业务板块收入：贵金属贸易190.72亿元、再生资源材料137.21亿元、特种功能材料67.75亿元、前驱体材料48.43亿元、机动车催化净化器23.86亿元。2024年归母净利润5.79亿元（+23.74%），2025Q1归母净利润2.04亿元（+4.54%）。公司具备从原材料采购到产品制造再到回收利用的“一站式”综合解决方案能力，铂价上行将提升公司全产业链价值。
浩通科技与凯大催化：贵金属回收与催化材料
浩通科技专注贵金属回收及相关产品研发，2024年营业收入26.59亿元（+5.21%），归母净利润1.17亿元（+11.42%）。公司通过对含贵金属废催化剂进行回收，提取铂、钯、铑、银等贵金属，延伸至新材料深加工。2025Q1营业收入7.15亿元（+129.46%）。铂价上涨将提升回收业务的经济性和盈利空间。凯大催化是贵金属催化材料重要生产商，核心产品包括贵金属前驱体和催化剂，应用于汽车尾气净化、石油化工、氢能等行业，已进入威孚高科、中国石化、中国石油等供应链。2024年营业收入10.62亿元，归母净利润2032.59万元（+75.04%），铂价上行将催化公司库存重估和产品定价。
海外矿端：诺里尔斯克镍业、斯班一、羚羊、Valterra
诺里尔斯克镍业是全球最大钯生产商（2024年2762千盎司占全球40%）和重要铂生产商（667千盎司占全球11%），2025年计划铂662-675千盎司，基本持平。斯班一是全球最大贵金属公司之一，南非PGM业务2024年铂1187千盎司、钯878千盎司，美国业务减产将使铂钯总产量从13.2吨降至约8.1吨。羚羊铂业（Impala）FY2024 6E精炼产量同比增长14.7%至3378千盎司（含Bafokeng并表）。Valterra（原英美铂业）2024年精炼铂族金属3916千盎司（铂1846千盎司、钯1249千盎司），25Q1产量为2021年以来单季最低。
铂价上行周期中的投资逻辑
铂价上涨将沿产业链传导：矿端受益于销售价格提升直接改善盈利；回收端受益于铂价回升提升废旧催化剂回收经济性；加工端受益于库存重估和产品定价能力增强。当前铂价约1100美元/盎司，仍处于历史中低位区间，上行空间大于下行风险。建议关注具备全产业链优势的贵研铂业、贵金属回收龙头浩通科技、国产替代逻辑的凯大催化，以及全球主要铂矿生产商的盈利修复机会。
表：铂产业链核心标的梳理| 环节 | 公司 | 核心业务 | 关键数据 |
|---|
| 国内加工 | 贵研铂业 | 贵金属功能材料全产业链 | 2024年归母净利5.79亿，汽车催化剂841万升 |
| 国内回收 | 浩通科技 | 贵金属回收 | 2024年营收26.59亿，25Q1营收+129% |
| 国内催化 | 凯大催化 | 贵金属催化材料 | 2024年归母净利2032万（+75%） |
| 海外矿端 | 诺里尔斯克镍业 | 全球最大钯生产商 | 铂667千盎司/年（全球第四） |
| 海外矿端 | 斯班一 | 全球最大贵金属公司 | 铂1187千盎司/年 |
| 海外矿端 | 羚羊铂业 | 铂族金属全流程生产 | 6E精炼3378千盎司（FY2024） |
| 海外矿端 | Valterra | 原英美铂业 | 铂1846千盎司/年 |
铂价上行周期为产业链相关公司提供了明确的业绩弹性。国内加工企业受益于库存重估和产品定价能力提升，海外矿端受益于销售价格上行带来的盈利改善，回收端受益于经济性提升带来的业务量增长。建议关注铂价上涨催化下，具备全产业链优势和国产替代逻辑的相关标的。
