天风证券报告指出，浮法玻璃行业正经历冷修加速周期。24Q1末在产产能达历史高点17.7万吨/天，随后持续下降至11月28日的15.9万吨/天（同比-9%）。14年之前点火的产线有24条（产能16200T/D），占当前产能10.2%，冷修压力较大。盈利方面，管道气燃料玻璃已现亏损，煤和石油焦仅微利，25年纯碱价格仍有下降预期，利润下行空间有限。本报告解析玻璃行业冷修节奏与供需再平衡趋势。
Q2以来冷修提速，在产产能降至15.9万吨/天
24年以来在产产能先升后降，Q1末达历史高点17.7万吨/天。Q2/Q3分别冷修10/16条产线（合计7400/10050T/D），10-11月另有11条产线7400T/D冷修，截止11月28日降至15.9万吨/天，同比-9%。从冷修复产平衡看，23-24年冷修产线仍有43条未投产（产能26360T/D），未来一年潜在增量约32020T/D（占当前产能20%），但盈利压力下实际点火进度或放缓。
14年前点火产线占比10.2%，冷修周期压力大
玻璃产线冷修周期通常在8-10年，14年之前、14年、15年、16年点火的产线分别有24/12/15/12条，产能16200/8500/10700/8950T/D，占当前产能比重分别为10.2%/5.3%/6.7%/5.6%。合计潜在冷修产能占比约27.9%。当前浮法玻璃利润端仍存压力，若25年行业需求及价格仍处低位，产线冷修节奏有望继续加快。
截止11月28日，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃利润分别为-1.3/0.5/3.7元/重箱，同比分别下滑14.6/10.6/5.2元/重箱，管道气燃料已亏损，煤和石油焦仅微利。
10月价格触底反弹，盈利下行空间有限
24年年初以来玻璃价格持续走低，10月以来受宏观政策刺激驱动有所修复，截止11月28日5mm浮法白玻价格78元/重量箱，同比低27元/重量箱，仍处近七年来同期低位。12月供需结构预期尚可，但北方需求下滑、投机性库存较高，市场仍承压。
成本端纯碱价格24年以来持续下行，25年供需过剩矛盾仍在，价格压力仍存。管道气燃料玻璃已亏损，后续利润下降空间有限，底部信号或已逐步临近。
关注阶段性反弹机会与多元化布局
25年浮法玻璃需求仍受竣工端下行压力影响，但存量改造、深加工渗透率提升提供一定支撑。冷修提速有望推动供需实现动态平衡。纯碱价格下行预期利好成本端改善，价格阶段性反弹机会值得关注。
浮法玻璃企业的多元化布局有望实现新盈利增长点，推荐旗滨集团（光伏玻璃/电子玻璃）、金晶科技（TCO玻璃）等。
