国泰海通证券报告指出，玻纤行业复价效果分化、龙头量利领跑。24Q2-Q3粗纱和电子布先后复价确认底部，25Q1热塑、风电长协落地推动普适性修复，头部企业单吨盈利创近年新高——中国巨石25Q1粗纱单吨净利约780元（环比+150元），电子布单平盈利0.4-0.5元/米。但复价背后反映的能力才是中长期核心：持续降本能力、高端产品定价权、海外基地优势。本报告全面解析玻纤行业复价行情与龙头竞争力。
25Q1粗纱单吨净利780元创新高，复价确认底部
24Q1玻纤盈利底部击穿上轮周期底部，仅头部企业有账面盈利、行业平均亏至现金成本。3月复工后粗纱开启总共3轮复价，从低端直接纱开始到结构性需求较好的短切和风电纱。24Q2-Q3观察到中国巨石在量和价上开始拉大和二线企业的差距。25Q1热塑、风电长协落地推动玻纤价格普适性修复，25Q1粗纱单吨净利约780元（环比+150元），电子布单平盈利约0.4-0.5元/米，2月底0.3元左右复价将在25Q2体现更明显。
成本持续下行+产品定价权，龙头盈利差距拉大
24-25年玻纤价格快速下跌和天然气价格高涨背景下，头部企业降本能力开始显现。中国巨石24年以来单季度玻纤成本同比均呈现下行趋势，一定程度解除了市场对玻纤行业成本曲线拉平的担忧。复价过程中产品结构更好的企业具备更好综合盈利能力——热塑、风电、细纱等高端产品复价更顺畅，低端产品受产能波动仍会有季节性扰动。25Q1产品结构中风电、热塑、低介电产品均为头部企业盈利贡献更好弹性。
海外基地优势愈发显著，关税不确定性下的护城河
伴随着OC产能出售和全球关税不确定性增加，海外基地布局对玻纤头部企业重要性持续增加。海外基地一方面增加出口量调配灵活度，另一方面受益于关税带来的终端产品价格抬升。中国巨石在埃及基地40万吨+美国基地10万吨产能，关税落地前在美国工厂提前备库有助于抵御关税冲击。25Q1出口短切量下滑同时价格在提升，印证海外供需格局趋紧。
中国巨石、中材科技重点推荐
中国巨石（600176）25Q1粗纱销量80万吨（同比+16%、环比+4%），内需销量增长29%，预计2025-2026年EPS 0.83/0.96元。公司在海外布局埃及40万吨+美国10万吨产能，抵御关税冲击能力强，维持“增持”评级。中材科技（002080）玻纤盈利结构优化（low-dk单吨净利超600元），叶片规模效应提升，预计2025-2026年EPS 0.82/1.07元，维持“增持”评级。
表5：玻纤核心公司盈利对比| 公司 | 25Q1粗纱销量 | 单吨净利 | 电子布盈利 | 核心优势 |
|---|
| 中国巨石 | 80万吨（同比+16%） | 约780元 | 0.4-0.5元/米 | 成本持续下行，海外布局 |
| 中材科技 | 32万吨（持平略增） | 约500元（low-dk>600元） | — | 产品结构优化，叶片规模效应 |
