国联民生证券研究报告系统测算了比亚迪未来资本开支趋势。2021-2024年比亚迪资本开支合计3542.5亿元，2023年达到1200亿元阶段性高点后开始回落。通过拆分乘用车和电池产能建设的单位资本开支，测算2025-2027年固定资产相关资本开支预计分别为720/567/413亿元。随着国内产能布局接近完成、海外扩张节奏相对平缓，资本开支强度有望系统性收敛，公司有望“轻装上阵”迎来业绩释放。
资本开支历史复盘——从快速扩张到逐步收敛
2021年开始，为应对爆发的市场需求，比亚迪提前投入高额资本开支。2021-2024年公司合计投入资本开支3542.5亿元。2023年资本开支达到1200亿元高点后，2024年回落至973.6亿元，同比下滑20.3%。
从在建工程变化来看，2024年在建工程同比下滑42.5%至199.5亿元，转固速度（625.3亿元）持续快于新增投入（456.1亿元）。新增在建工程的拐点早在2023年上半年就已出现，2024年新增在建工程同比减少34.1%。结合国内产能布局接近完成、海外扩张节奏相对平缓的情况，未来年度资本开支节奏有望进一步放缓。
单位产能资本开支测算
在预测电池产能资本开支时，参考宁德时代2020-2024年锂电池产能扩张数据：电池年产能从69GWh增长至676GWh，新增607GWh，累计投入资本开支1568亿元，单位资本开支约2.6亿元/GWh。
2021-2024年比亚迪动力及储能电池新增产能达473GWh，基于2.6亿元/GWh标准测算电池产能资本开支约1222亿元。扣除该部分后，乘用车相关资本开支约1947亿元，同期新增乘用车产能367万辆，乘用车单位资本开支为5.3亿元/万辆。
未来三年资本开支预测
基于乘用车与动力及储能电池的规划产能预计在未来1-2年陆续投产，假设资本开支按固定金额递减方式分摊，预计2025-2027年固定资产相关资本开支分别为720/567/413亿元。
从资本开支结构看，2025-2027年机械设备资本开支预计分别为445/350/255亿元，房屋及建筑物分别为199/157/114亿元，办公及其他设备分别为58/45/33亿元。资本开支规模逐年收窄，反映产能建设高峰期已过，公司正从“产能扩张”阶段进入“盈利释放”阶段。
表3：比亚迪固定资产相关资本开支预测（亿元）| 资产类别 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 房屋及建筑物 | 296 | 199 | 157 | 114 |
| 机械设备 | 493 | 445 | 350 | 255 |
| 办公及其他设备 | 85 | 58 | 45 | 33 |
| 其他 | 100 | 18 | 14 | 10 |
| 合计 | 974 | 720 | 567 | 413 |
