国联民生证券深度报告指出，随着国内产能建设接近完成、资本开支强度持续收敛、折旧出清窗口临近，比亚迪盈利增长有望进入快车道。2021-2024年产能扩张期集中投入的固定资产将在2027年前后完成折旧出清，2027年折旧额将从2026年的756亿元快速下降至312亿元，同比减少444亿元（降幅58.7%）。费用端大幅压降有望直接加速业绩释放，预计2025-2027年归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，3年CAGR达27.6%。
折旧出清——利润释放的核心引擎
2023年会计估计变更后，比亚迪将机器设备等剩余折旧年限压缩至4年以内。2024年综合折旧率升至15.6%，累计折旧/固定资产原值比例达35.3%，同比提升6.3pct，代表原产线设备折旧进程已进入集中出清阶段。
分资产类别看，机器设备剩余折旧年限仅2.9年，办公及其他设备仅1.6年。基于2021-2024年投放的机器设备及办公设备在2025年中和2026年底先后折旧完毕，2027年不再计提折旧，折旧额将从2026年的756亿元快速下降至312亿元，降幅达58.7%。
收入与利润预测
费用端大幅压降有望直接释放报表利润。公司收入端受益于新能源车销量持续增长与海外市场拓展，预计2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%。
归母净利润方面，在折旧压力递减、规模效应持续显现、海外市场盈利改善的共同作用下，预计2025-2027年归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%。EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年复合增长率为27.6%。
“轻装上阵”——历史性拐点的投资含义
比亚迪正从“产能扩张”阶段进入“盈利释放”阶段。2027年折旧额大幅下降意味着过去产能建设的历史成本负担正在解除，公司利润表将迎来结构性改善。在新能源车行业竞争加剧的背景下，折旧压力的减轻将为公司提供更大的价格竞争空间和研发投入弹性。
当前产能建设接近完成，2027年资本开支有望降至413亿元（较2024年下降57.6%），与折旧出清形成“剪刀差”，进一步扩大自由现金流。公司有望从“重资产投入期”正式迈入“高质量盈利期”。
表4：比亚迪盈利预测核心数据| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 营业收入（亿元） | — | 10,063 | 12,126 | 14,552 |
| 营收增速 | — | 29.5% | 20.5% | 20.0% |
| 归母净利润（亿元） | — | 564 | 693 | 837 |
| 净利润增速 | — | 40.0% | 22.9% | 20.8% |
| EPS（元/股） | — | 18.55 | 22.79 | 27.54 |
