国联民生证券发布比亚迪深度研究报告，系统梳理了公司产能建设周期与资本开支趋势。2021-2024年间，为应对超强新能源周期爆发式需求，比亚迪合计投入资本开支约3542.5亿元，新能源车年产量增长355.7万辆。根据Marklines数据，比亚迪2025年国内产能有望达542万辆，叠加50万辆在建规划产能后合计592万辆，充分覆盖国内市场需求。当前国内产能布局或已进入收尾阶段，未来重心将转向全球化布局与产能优化，资本开支强度有望系统性收敛。
产能扩张历史复盘——3542亿元投入构建超级产能
2021年开始，比亚迪超强新能源周期来临，为应对爆发的市场需求，公司提前投入高额资本开支。2021-2024年，根据年度财务报表公司合计投入了3542.5亿元资本开支，新能源车年产量增长了355.7万辆；根据Marklines统计估算，比亚迪产能合计增长了370万辆。
2023年资本开支达到1200亿元的阶段性高点后，2024年回落至973.6亿元，同比下滑20.3%。资本开支强度指标CAPEX/DA（资本开支/折旧摊销）在2022年达到峰值后已连续两年回落，2024年进一步下探，反映产能扩张步伐明显放缓。
国内产能布局接近完成
根据Marklines数据，比亚迪2025年国内产能有望达542万辆，叠加50万辆在建规划产能后合计592万辆。从产能规划可见，西安、合肥等主力工厂产能基本饱和，仅郑州等少数工厂尚有少量规划产能待释放。当前深圳、长沙等9大生产基地的产能结构已趋于稳定，标志着比亚迪国内产能体系的规模化建设接近完成。
从在建工程变化趋势来看，产能扩张节奏已放缓。2024年在建工程同比下滑42.5%至199.5亿元，主要由于转固速度（2024年在建工程转固625.3亿元）持续快于新增投入（2024年新增在建工程456.1亿元）。新增在建工程的拐点早在2023年上半年就已出现，2024年新增在建工程同比减少34.1%，表明固定资产的资本开支强度明显减弱。
全球化布局——下一阶段重心
比亚迪海外产能正稳步落地，2025年预计产能可达36万辆，叠加规划中的部分，未来产能规模合计可达约155万辆。目前泰国工厂已实现15万辆的稳定产能，土耳其、乌兹别克斯坦、匈牙利等工厂的规划产能均待释放，尤其是乌兹别克斯坦（50万辆）和匈牙利（30万辆）或将成为未来海外扩张的关键节点。
当前比亚迪仍需持续投入资本开支以完成产能的全球化布局，但整体来看海外扩张呈现“稳而缓”的特点，主因是贸易环境复杂、本地化成本高及市场培育周期长。尽管规划产能超百万辆，但落地节奏和资源投入强度或弱于国内的快速扩张期。
表1：比亚迪国内与海外产能规划（万辆）| 区域 | 2025年产能 | 规划产能 | 主要工厂 |
|---|
| 国内 | 542 | 592 | 西安、深圳、长沙、合肥、郑州 |
| 海外 | 36 | 155 | 泰国、乌兹别克斯坦、匈牙利、巴西 |
| 合计 | 578 | 747 | — |
