国泰君安冰雪旅游专题报告指出，冰雪产业链涵盖上游设计装备、中游运营场地、下游培训营销及增值服务三大环节。中游优质雪场资源具有稀缺性，“粉雪”形成条件苛刻，长白山、北大湖、万科松花湖等雪场备受追捧。中游公司的繁荣带动上下游产业升级，造雪机、压雪车、索道建设及冰雪培训、OTA平台协同发展。政策目标到2029-2030年冰雪旅游收入5400亿元，产业链各环节均有扩容空间，推荐长白山等具备稀缺冰雪资源禀赋的企业。
冰雪产业链中游资源稀缺，优质雪场溢价明显
冰雪产业链中游为滑雪场、冰雪主题乐园等场地运营，是整个产业链的核心环节。消费者对中游雪场的筛选要求日益苛刻，一方面希望雪质松软减少受伤风险，另一方面追求弹性更高、体验更独特的滑雪感受。“粉雪”因质地干爽、弹性好、滑行阻力小而受到高端滑雪爱好者青睐，但粉雪形成条件非常苛刻——需低温（-5℃以下）、干燥空气及风速较小环境。
因此，长白山保护区的长白山滑雪场、日本北海道二世谷雪场、吉林北大湖滑雪度假区、万科松花湖度假区等稀缺性雪场资源更受追捧。稀缺雪场具有天然垄断性，无法在短期内被复制，其定价权和客流吸附能力显著高于普通雪场。以长白山为例，2023年冰雪季热度提升后，11月客流同比增长40%，淡季填平效应明显。
中游优质雪场还对上下游产业具有带动效应。上游的造雪机、压雪车、雪地摩托及索道建设在升级改造政策推动下逐步落地；下游的冰雪运动培训、冰雪赛事运营及旅行社、OTA公司加大投流和试水。以优质中游公司为支点，整条冰雪产业链的影响力和关注度持续扩大。
上游装备与下游服务同步扩容
上游冰雪装备器材市场持续扩容。2023年中国冰雪装备器材市场规模达240亿元，同比增长9%。造雪机、压雪车、雪地摩托等核心设备需求增加，索道建设在政策推动下加速。吉林省提出冰雪装备制造业总产值超过50亿元的目标，引进3-5家世界知名冰雪装备制造企业，培育碳纤维滑雪器材、红旗雪车、防切割服等国产装备品牌。
下游冰雪运动培训和赛事运营同样快速发展。2023年冰雪相关企业注册量达2430家，同比增长37%。冰雪培训客群以年轻人为主，18-40岁占比高达94%，滑雪培训开支在1000元以上的占比60%，装备开销在3000元以上的高达55%。冰雪赛事的举办进一步扩大影响力，吉林省年均举办大型冰雪赛事100项，推动冰雪渗透率提升。
OTA平台和社交媒体的流量倾斜也为下游赋能。抖音、小红书等平台将冰雪旅游内容作为重点品类推广，种草效应带动搜索量和预订量同步增长。旅行社和OTA推出冰雪主题线路产品，涵盖滑雪、温泉、民俗体验等多元业态，延长游客停留时间并提升客单价。
政策目标明确，吉林省引领产业扩容
自2020年以来冰雪旅游政策反复催化。2024年12月国家发改委明确提出“着力提升冰雪旅游品质，建设高品质冰雪旅游目的地”。吉林省率先提出具体目标：到2027-2028年雪季冰雪旅游接待游客2.3亿人次、总花费4200亿元；到2029-2030年雪季接待3亿人次、总花费5400亿元，冰雪装备制造业总产值超过50亿元。
吉林省的目标对应CAGR分别为16.47%/14.79%（人次）和15.71%/13.97%（收入），增速要求较高。2023年吉林省冰雪人次和收入分别为1.25亿人次和2419亿元，意味着未来6年需实现人次翻倍、收入翻倍以上的增长。为达成目标，吉林省将冰雪消费券由2023年的3000万元提升至2024年的1亿元，力度显著加大。
政策还提出将长白山打造成为全国首个接待游客数量突破300万的冰雪景区，将北大湖建成亚洲单体接待规模第一的世界级滑雪度假区，五年内再打造一座世界级滑雪场。在政策强力推动下，冰雪产业链各环节均将受益于市场扩容和产业升级。
上市公司稀缺冰雪资源价值凸显
冰雪旅游投资机会集中在具备稀缺冰雪资源禀赋的景区运营商。推荐长白山（603099.SH），公司拥有长白山核心景区独家运营权，冰雪季热度持续提升，沈白高铁2025年通车后京津冀客源输送能力大幅增强，机场扩建后南方客源触达更加便利。2024年11月长白山客流同比增长40%，淡季填平效应显著，高经营杠杆下利润弹性大。
受益标的包括莱茵体育（000558.SZ，拥有西岭雪山滑雪场等资产）、大连圣亚（600593.SH，冰雪主题乐园）、西域旅游（300859.SZ，新疆冰雪资源）、峨眉山A（000888.SZ，冬季冰雪游）。其中长白山作为唯一拥有国家级自然保护区稀缺资源的上市公司，壁垒最高，政策支持力度最大，有望在本轮冰雪旅游市场扩容中持续领跑。
估值方面，长白山2024年一致预期PE约68倍，看似较高但考虑其业绩高增长和稀缺性溢价，在冰雪旅游渗透率提升长周期下具备配置价值。随着室内滑雪场普及和交通改善，冰雪旅游的可及性和复购率将持续提升，产业链投资机会将从中游优质资源向上下游装备、培训、OTA等环节扩散。
冰雪产业链代表公司及标的| 环节 | 代表公司/标的 | 核心逻辑 |
|---|
| 中游-景区运营 | 长白山（603099） | 核心冰雪资源独家运营，高铁机场改善客流 |
| 中游-景区运营 | 莱茵体育（000558） | 西岭雪山滑雪场，成都大运会受益 |
| 中游-景区运营 | 大连圣亚（600593） | 冰雪主题乐园，东北区域 |
| 中游-景区运营 | 西域旅游（300859） | 新疆冰雪资源，受益西北市场 |
| 下游-OTA | 携程集团（9961） | 冰雪旅游产品流量入口 |
| 下游-OTA | 同程旅行（0780） | 冰雪线路预订平台 |
