华西证券报告指出，在中国对铋实施出口管制、铋价进入快速上涨通道的背景下，具备铋资源和生产能力的相关企业将直接受益于铋价上涨带来的盈利弹性。受益标的包括：中钨高新（柿竹园铋精矿年产量约1500吨）、豫光金铅（2023年精铋1675吨）、高能环境（2023年产精铋3548吨、销售近3978吨）、东江环保（子公司郴州雄风2023年生产再生精铋1500吨）、株冶集团（铅冶炼综合回收铋）、驰宏锌锗（铅锌冶炼副产铋）、万业企业（拟开展铋金属深加工）。此外，贵溪大三元、株洲科能、广东先导稀材等非上市企业同样在铋产业链占据重要地位。
A股铋业务上市公司梳理
铋主要作为铅、钨、铜、锡等金属冶炼的副产品综合回收，A股相关上市公司多通过铅锌冶炼或钨矿开采的伴生铋综合回收业务布局铋产业。中钨高新通过并购柿竹园钨矿切入铋业务，柿竹园铋精矿年产量约1500吨，铋作为钨矿伴生金属综合回收，成本优势显著。豫光金铅2023年精铋产量1675吨，作为国内铅冶炼龙头，铅阳极泥综合回收铋是核心副产。高能环境2023年产精铋3548吨、销售精铋近3978吨，在A股铋产量中位居前列。东江环保子公司郴州雄风环保科技有限公司2023年生产再生精铋1500吨，聚焦再生铋回收。株冶集团铅冶炼系统在生产铅及合金产品过程中综合回收锌、铜、金、银、锑、铋、碲、钯等有价金属。驰宏锌锗主营锌、铅、锗，综合回收金、银、镉、铋、锑等稀贵金属。万业企业2025年1月17日公告，拟通过全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋金属深加工及化合物产品业务。
表2：A股铋业务相关上市公司产能/产量梳理| 公司名称 | 铋业务规模 | 业务模式 |
|---|
| 中钨高新 | 柿竹园铋精矿约1500吨/年 | 钨矿伴生铋精矿 |
| 豫光金铅 | 2023年精铋1675吨 | 铅阳极泥综合回收 |
| 高能环境 | 2023年产3548吨/销3978吨 | 精铋生产销售 |
| 东江环保 | 郴州雄风再生精铋1500吨/年 | 再生铋回收 |
| 株冶集团 | 铅冶炼综合回收铋 | 铅冶炼副产 |
| 驰宏锌锗 | 铅锌冶炼副产铋 | 铅锌冶炼副产 |
| 万业企业 | 拟开展铋金属深加工 | 深加工及化合物 |
非上市企业铋业务布局
非上市企业中铋产业链参与度同样较高。贵溪大三元实业（集团）股份有限公司铋锭年产量达4000吨、贸易量2000吨，是国内最大的铋锭生产商之一，国内市场占有率约25%。株洲科能新材料股份有限公司具有铋相关产品年产5000吨的生产规模，产能位居全国前五。广东先导稀材在稀散金属领域实力雄厚，据披露2024年该集团铋金属及相关产品产销量约800吨（铋金属量）、全球市场占有率60%；铋金属及相关产品产销量约350吨（铋金属量）、全球占有率45%；铋金属及相关产品产销量约80吨（铋金属量）、全球占有率40%。2023年铋制品国内市场占有率16%，氧化铋产品国内市占率41%。
出口管制下铋资源价值重估逻辑
2月4日出口管制政策实施后，铋价已进入快速上行通道，欧洲报价涨幅超370%，国内现货从9万元/吨涨至15万元/吨。出口管制将重塑国内铋资源的定价逻辑：一方面出口许可证制度增加了供给壁垒，国内铋资源稀缺性溢价提升；另一方面海外“有价无市”的高价环境为国内铋价提供了价格锚点。具备铋资源和综合回收能力的企业将直接受益于铋价上涨带来的盈利弹性。受益顺序上，铋产量/销量占公司营收比重越高、铋业务成本越低（以伴生或综合回收形式为主）的企业，铋价上涨的边际弹性越大。建议关注铋业务布局明确、产能规模靠前的相关标的，同时需关注出口管制政策变动、社会库存释放及下游需求对高价的承接等风险因素。
