苯酚丙酮价差819元/吨，处于历史最低水平。2024年国内苯酚产能657万吨（2019-2024 CAGR 19.83%），供给端竞争激烈。但全球最大苯酚生产商英力士宣布关停德国65万吨/年工厂，国内部分老旧装置已长周期停车。开源证券认为，苯酚丙酮供给格局正在改善，利润向上弹性较大。
供给端：产能向大型化、一体化发展
2024年底，我国苯酚有效产能657万吨、丙酮406万吨，2019-2024年CAGR分别为19.83%、20.31%。
产能结构特点：
- 40万吨/年以上产能占比：57.7%
- “酚酮—双酚A”垂直一体化率：67%
- CR4：约33%
- CR10：约67.6%
行业正向大型化、一体化方向集中。2025年拟建苯酚84万吨/年、丙酮51万吨/年；2026年及之后仍有168万吨/年苯酚、103万吨/年丙酮规划，但增速整体放缓。
海外产能退出：
- 英力士德国格拉德贝克工厂（65万吨/年苯酚+40.9万吨/年丙酮）永久关停
- 原因：欧洲高昂能源成本+“惩罚性”碳税政策
国内老旧产能出清：
- 投产20年以上酚酮装置产能占比8.66%
- 部分老旧装置已处于长周期停车状态
需求端：双酚A为核心下游
2024年苯酚表观消费量523.85万吨（2019-2024 CAGR 13.91%），丙酮表观消费量345.85万吨（CAGR 10.76%）。
下游结构（苯酚） ：
- 双酚A：64%（最大下游）
- 酚醛树脂：15%
- 环己酮：8%
- 其他：13%
下游结构（丙酮） ：
- 双酚A：31%
- MMA：20%
- 异丙醇：18%
- 其他：31%
进口依存度下降：2024年苯酚进口24.96万吨（占表观消费4.77%）、丙酮进口32.33万吨（占9.35%），进口量逐年减少。
价格价差：历史低位，向上空间大
截至2025年8月31日，苯酚6,750元/吨（较年初-12.90%），丙酮4,600元/吨（-22.03%）。苯酚丙酮合计价差819元/吨（较年初-11.92%），处于2020年以来历史低位。
行业利润处于底部的原因：新增酚酮装置多配套生产双酚A，且多由上到下顺序投产，苯酚丙酮市场容易出现阶段性供应增量，导致供给端竞争激烈。
行业格局改善的驱动因素
1. 海外产能退出：英力士德国65万吨关停，减少全球供给
2. 国内老旧产能出清：20年以上装置占比8.66%，部分已停车
3. 新增产能增速放缓：2025年后规划产能增速大幅下降
4. “反内卷”政策：中央持续加码治理低价无序竞争
相关标的
万华化学（苯酚+丙酮78万吨，市值2,179亿）、恒力石化（68万吨）、荣盛石化（130万吨）、维远股份（70万吨，弹性最大）、沧州大化（20万吨）。
