京东入局外卖行业，正在重塑本地生活与即时零售的竞争格局。截至5月13日，京东外卖日均订单量已接近2000万单，接近美团外卖日均单量的1/3。招银国际报告指出，行业竞争将在未来几个季度不可避免地加剧，美团2Q25外卖经营利润在正常情景下或同比下降42%，京东2025年新业务（含外卖）预计亏损122亿元。本文基于报告核心数据，深入解析本地生活竞争的影响与终局展望。
竞争格局变化——京东入局，日均单量近美团1/3
因电商玩家均较为看好即时零售、且希望在最确定的高频外卖场景占据一席之地，京东借力"国补"利润增量以攻代守强化即时零售市场布局。京东将其外卖业务定位于满足三方面需求：用户对食品安全和质量的需求；商家对合理佣金的需求；骑手对更好保障的需求。
截至5月13日，京东外卖日均订单量已接近20mn（2000万单）。对比美团，我们估算美团1Q25/2Q25外卖日均订单量分别为56.7mn/63.8mn；京东外卖日均20mn的订单数量接近美团外卖日均单量的1/3。这一体量已经对行业格局形成实质性冲击。
从业务定位来看，京东外卖目前的重点是：改善用户和商家体验；推动业务规模扩张；提高投资回报率，包括增加新用户和客户流量、提高用户留存率和复购率。其长期目标是加强京东生态系统的协同效应和运营能力。
利润影响测算——美团Q2或降42%，京东新业务亏122亿
行业处于激烈竞争中，整体投入及亏损体量处于快速的动态变化之中，为准确预测带来挑战。招银国际通过情景分析量化短期的补贴影响：
假设在保守/正常/激进情景下，美团对外卖业务2Q25的单均补贴分别同比增长0.6/1.0/1.5元，则对应在其他条件不变的情况下，2Q25美团外卖的经营利润将分别同比下降26%/42%/75%。
我们认为美团在短期会通过较为积极的应对举措抵御竞争，而2Q25外卖业务的盈利下降幅度与618的补贴力度和行业竞争格局的演绎有较为直接的关联。
从全年盈利展望来看：京东2025年新业务（含外卖）预计亏损122亿元（2024年亏损29亿元），京东零售经营利润预计同比增长22%至502亿元。我们预测京东集团2025年non-GAAP净利润为467亿元（-2%YoY）。
美团方面，我们预期2025年核心本地商业板块收入/营业利润将同比增长12%/-2%；其中外卖单均UE将从2024年1.48元下滑至1.19元，外卖经营利润将同比下降13%。但近期市场似乎已淡化盈利端短期影响，更加着眼长期。
终局展望——美团生态效率仍是核心竞争力
尽管面临较为激烈的竞争，美团通过此前创新的供给模式，如"拼好饭"、"神抢手"、"品牌卫星店"与传统供给结合的模式，叠加更强的多边网络效应，有望维持显著好于行业竞争对手的运营效率。
我们认为外卖是规模生意，商户、消费者、骑手的三边网络效应越强的公司有望维持较大的市占，且维持较为稳定且合理的盈利能力。中长期而言，我们仍有信心美团可以维持70%的中国外卖市场市占，GTV利润率仍有望在中长期维持接近3%的水平。
竞争将在适当时刻回归理性。对集团层面利润下滑担忧的聚集、业务快速发展后进入瓶颈期、监管对行业健康发展的进一步规范等因素均有可能成为助推因素。终局视角下，高频外卖用户流量业务的合理利润率水平取决于生态系统效率（履约网络规模、商户及用户规模、及精准匹配需求的能力）。
投资建议与风险提示
短期竞争加剧带来利润不确定性，但中长期仍看好美团基于生态效率的竞争壁垒。建议关注美团长期投资价值，短期关注竞争格局演绎及利润影响程度。风险提示：行业竞争若持续恶化可能影响外卖利润率；补贴力度若超预期可能拖累集团层面利润。
