方正证券2024年12月人力资源服务报告指出，北京人力作为北京国管旗下稀缺的人服上市公司，经营稳健且增长确定性强。业务外包服务是公司收入的核心来源，2019-2023年复合增速为25%，贡献总营收80%以上。2024Q1-3公司已提前完成2024年全年业绩承诺。此外，公司与华为签订的全球化协议有望打造出海业务新增长点。本文基于报告数据，分析北京人力的业务结构与成长逻辑。
经营稳健，2024Q1-3提前完成业绩承诺
2020/2021/2022年北京外企收入增速分别为40%/25%/20%，归母净利润增速分别为40%/7%/1%，增长稳健。2023年在行业整体承压环境下仍实现30%以上归母净利润增速，主要系贡献核心利润的外包业务稳定增长。
2022年4月和6月，北京国管、天津融衡、北创投和京国发就北京外企业绩承诺指标达成协议：北京外企2023-2025年归母净利润不低于5.2/5.9/6.6亿元，扣非归母净利润不低于4.9/5.6/6.3亿元。2023年完成业绩承诺，2024Q1-3已提前完成2024年业绩承诺，完成扣非业绩承诺的73%，全年完成确定性较高。
业务外包为核心引擎，占比持续提升
业务外包服务是公司收入的核心来源，增长速度也较快。公司在拓展新客户的同时亦深挖老客户需求，2019-2023年业务外包服务复合增速为25%，贡献总营收的80%以上。
在灵活用工行业渗透率提升的背景下，2019-2023年公司招聘及灵活用工业务复合增速为48%。传统业务人事管理和薪酬服务复合增速分别为4%/3%，增长稳定。2024H1业务外包/招聘及灵活用工/薪酬福利/人事管理分别占总营收83%/10.7%/2.5%/2.2%。
毛利率结构优化，外包毛利贡献已超人事管理
传统业务中人事管理和薪酬福利业务毛利率较高，远高于公司其他业务。2019年业务外包服务在贡献81%收入的同时仅贡献25%毛利，而人事管理与薪酬福利合计贡献12%收入但贡献70%毛利。
近几年随业务外包服务毛利率的提升及收入的快速增长，业务外包服务逐步超过人事管理成为对公司毛利贡献最大的业务。2024H1人事管理/薪酬福利/业务外包贡献收入分别占比36%/9%/50%，业务外包服务对毛利的贡献持续提升。
全球化协议与激励计划打开成长空间
短期看，公司外包业务增长稳健，未来渗透率有望继续提升。与华为签订的全球化协议有望打造出海业务的新增长点，全年业绩承诺完成确定性较高。中长期看，公司有望推进激励计划，绑定核心员工利益、调动积极性；有望外延收购产业上下游企业进一步拓展市场，打开成长空间。
公司为北京国管旗下稀缺的人服上市公司，国有背景与市场化兼具。估值方面，目前北京人力PE-TTM处于历史较低水平。建议关注短期业绩确定性较强、中长期外延拓展打开成长空间的北京人力。
