国信证券研报指出，被动指数债基正迎来爆发式增长。截至2024年三季度末，我国被动指数债基总规模突破1万亿元，占全部债基整体规模9.9%。债券ETF规模约2470亿元，机构投资者占比超85%。资本新规带动、成本优势凸显、质押融资功能打通三重驱动下，债券指数化时代已至。本文从规模增长、驱动逻辑、机构配置三维度拆解被动指数债基趋势。
规模突破万亿：被动指数债基的爆发式增长
被动指数债基正从债基市场的“配角”走向“主角”。截至2024年三季度末，我国被动指数债基总规模已突破1万亿元，占全部债基整体规模的9.9%。被动指数债基规模占全部债基比重从2023年末的8.6%提升至10.18%。债券ETF方面，截至2025年4月30日，全市场共有29只债券ETF，基金规模总计约2470亿元，利率债ETF、信用债ETF与可转债ETF规模占比分别为41%、43%、16%。2024年以来债券ETF发展速度明显加快。被动指数型债券基金发行规模增长尤为突出——2024年二季度被动指数型债券基金发行规模1253.3亿元，同比增加308.7%。债券ETF规模在2024年可谓“跑步前进”，尽管全市场仅有29只债券ETF。被动指数债基的快速增长标志着债券投资从“主动管理”向“指数化配置”的范式转变正在加速。
表：被动指数债基规模与占比变化| 时间节点 | 被动指数债基规模 | 占债基比重 | 债券ETF规模 |
|---|
| 2023年末 | — | 8.6% | — |
| 2024Q3 | 突破1万亿 | 9.9% | 约1300亿 |
| 2025年4月 | — | — | 约2470亿 |
三大驱动：资本新规+成本优势+质押功能
被动指数债基崛起的背后是三重驱动力的共振。驱动一：资本新规。2024年1月1日《商业银行资本管理办法》正式实施，对于难以获得底层资产信息的公募类产品将提升银行持有的风险资本消耗，进而带动银行对底层资产透明度较高的债券指数基金配置需求。指数型基金因编制方法公开、底层资产透明，资本计量时可完全穿透。驱动二：成本优势。被动债券指数基金费率相较主动债基更低，且投资于公募基金相对直接购买债券存在税收优惠。公募基金降费趋势延续，可能进一步促进被动型基金发展。主动债基超额空间压缩下，债券ETF每年15-20bp成本优势的价值逐步凸显。驱动三：质押融资功能。信用债ETF可质押回购带来增量配置空间。机构投资者可将持仓信用债ETF质押给银行融入低成本资金，套息空间扩大30-50bp。私募基金通过ETF质押融资实现“买入→质押→再投资”的杠杆循环放大收益。质押功能实质打通了“信用风险溢价→流动性溢价→杠杆收益”的传导链。
机构主导：持有人结构中机构超85%
被动指数债基的持有人结构以机构投资者为主导。截至2024年上半年，所有债券ETF的持有人中，机构投资者占比超过85%。与股票型ETF持有人结构中个人投资者占比较高不同，债券ETF仍然是满足机构投资者（银行、保险、FOF等）进行工具化投资配置的较好选择。除同业存单指数基金以个人投资者持有为主，其他持有者结构均以机构持有为主，2023年机构投资者合计持有比例超80%。银行为代表的机构投资者持有债券指数型基金具有多重优势：节约资本（底层资产透明、资本计量时可完全穿透）、成本优势（费率更低、税收优惠）。在我国信用债市场规模超40万亿元的背景下，被动指数债基的业务延伸价值较大。债券ETF的质押功能正在重构金融市场基础设施（如担保品管理、跨市场清算）。展望未来，被动指数债基有望持续扩容，成为机构投资者债券配置的核心工具之一。
