中信建投证券报告显示，BDI干散货运价指数当期环比上涨，主要由巴拿马型与好望角型运费指数上涨拉动。好望角型船受益于西澳及巴西铁矿石出货节奏加快，巴拿马型船受南美粮食及亚太煤炭贸易支撑。但国内铁矿石港口库存已达1.5亿吨历史高位，压制进口增量空间。本报告解析BDI上涨的驱动因素与短期制约。
BDI环比上涨，好望角型与巴拿马型双轮驱动
当期BDI干散货运价指数环比录得上涨，好望角型（Capesize）与巴拿马型（Panamax）两条大中型船运费指数同步走强。好望角型船方面，西澳和巴西铁矿石出货节奏加快带动了远程矿航线货盘释放，巴西-中国航线吨位需求集中释放，对运价形成直接拉动。巴拿马型船方面，南美粮食出口进入季节性旺季，叠加亚太地区煤炭进口需求保持稳定，租金水平温和上行。
中小型船（灵便型Supramax/Handysize）运价涨幅相对温和，与大宗商品贸易集中于大中型船的格局一致。BDI的结构性分化反映出全球工业原料与粮食贸易的区域性活跃——铁矿石流向东亚、粮食与煤炭流向亚太的路径仍在正常运行。
表：BDI各船型运价指数变动| 船型 | 运价走势 | 核心驱动 |
|---|
| 好望角型 | 上涨 | 西澳/巴西铁矿石出货加快 |
| 巴拿马型 | 上涨 | 南美粮食+亚太煤炭贸易 |
| 灵便型 | 温和 | 中小宗散货需求平稳 |
铁矿石出货节奏加快推动好望角型运价
好望角型船运价上涨的核心推手来自供给端出货节奏的提速。巴西雨季结束后矿山发货恢复正常，西澳主要矿商在财年末也有冲量诉求，远程与太平洋两条铁矿石主航线的吨位需求在报告期内集中释放。然而，中国铁矿石港口库存已经处于1.5亿吨的历史高位，贸易商库存从2024年初的7000万吨增加至1亿吨，港口库存高企意味着进口补库的空间受限。
南美粮食与亚太煤炭共同支撑巴拿马型市场
巴拿马型船的运价上涨则更多反映粮食与煤炭贸易的季节性特征。南美大豆、玉米出口进入传统旺季，阿根廷与巴西的谷物装船节奏加快，巴拿马型船作为粮食运输的主力船型直接受益。亚太方面，日韩及东南亚国家对印尼、澳大利亚煤炭的进口需求保持平稳，取暖季备货也对运价形成一定支撑。中信建投报告指出，巴拿马型船供需结构优于好望角型，运价回调幅度有限。
高库存制约进口增量，干散货回暖持续性存疑
尽管BDI当期反弹明显，但持续性面临国内高库存的制约。中国铁矿石港口库存1.5亿吨的绝对水平及贸易商补库至1亿吨的现状，意味着即便矿山发货节奏加快，国内买方的采购意愿也可能受限。钢厂盈利面仅50%-60%，处于去库存状态的钢厂对矿石采购较为谨慎。中信建投认为，该库存因素将压制明年干散货运费的上行空间，港口吞吐量的上升幅度也将受到拖累。
