IFRS9实施后，保险资金的资产配置正经历深刻变革。国金证券报告显示，2024年险资增配高股息风格极为显著，上市险企计入FVOCI的高股息规模较2024年上半年增长24.5%-82.3%，基本均为红利资产。与此同时，保险举牌频度大幅提升——2023年以来被举牌的39家企业中，18家股息率超过4.5%，且基本为港股标的。平安举牌工商银行、建设银行、农业银行、招商银行，新华举牌北京控股、杭州银行，高股息港股正成为险资配置的新方向。
大类配置变化——增配权益、长债超配步伐放缓、非标缩量
2024年保险资金大类配置呈现三大趋势。第一，增配权益。利率快速下行且对权益市场相对乐观，大多保险公司表示将提高权益配置中枢。第二，长期利率债配置步伐放缓。长债配置仍是基石（基于资负久期匹配），但在当前利率水平下保险公司超配超长期利率债的动力减弱，同时会增加债券交易盘的占比。第三，非标缩量。在非标策略上进行创新（股权类非标、ABS等），但非标到期后大部分将转入股、债投资，趋势无法逆转。
从配置结构看，保险资金仍以固收类为主（占比70%以上），股票+基金占比10%-15%。2024年平安/太保/国寿/新华股票+基金占比分别为11.8%/11.6%/12.2%/18.8%，权益配置仍有提升空间。
2023年起险资举牌高股息标的（部分）| 时间 | 举牌险资 | 举牌公司 | 持股比例 | 2024年股息率 | 行业 |
|---|
| 2025.2 | 平安资管 | 工商银行H | 4.63% | 5.71% | 银行 |
| 2025.5 | 平安人寿 | 邮储银行H | 2.21% | 5.52% | 银行 |
| 2025.5 | 平安资管 | 农业银行H | 1.24% | 5.05% | 银行 |
| 2025.3 | 瑞众人寿 | 中国神华H | 0.85% | 7.37% | 煤炭 |
| 2025.3 | 瑞众人寿 | 中信银行H | 1.83% | 5.35% | 银行 |
| 2025.5 | 平安资管 | 招商银行H | 2.19% | 4.30% | 银行 |
| 2025.3 | 新华保险 | 北京控股 | 5.06% | 4.79% | 公用事业 |
| 2024.12 | 中国平安 | 建设银行H | 4.82% | 6.07% | 银行 |
FVOCI高股息占比提升——24H1至2024年末增长24.5%-82.3%
2024年险资增配高股息风格极为明显。从上市公司数据看，除阳光外，计入FVOCI的高股息规模较24H1增长24.5%-82.3%，其中基本均为红利资产。平安FVOCI股票从1751亿增至2632亿（+50.3%），太保从271亿增至761亿（+180.8%），国寿从148亿增至602亿（+306.8%），新华从53亿增至306亿（+477.4%），太平从224亿增至476亿（+112.5%）。
但截至2024年末，除中国财险外，OCI股票合计占股票+基金的比例仅约20.5%，还有较大提升空间。FVOCI股票的核心特征是：公允价值波动计入其他综合收益（不影响利润），仅现金股利确认为当期损益；指定后不可撤销、不能以交易为目的。这一会计处理使高股息FVOCI资产成为险资"收益确定、久期匹配、业绩波动小"的理想配置方向。
举牌频度大幅提升——2023年起39家企业被举牌，高股息港股占优
2023年起险企举牌频度大幅提升，被举牌企业主要为分红比例高的低估值高股息标的。39家被举牌企业中，2024年分红比例低于30%的11家、30%-40%的14家、高于40%的11家。股息率方面，低于3.5%的13家、3.5%-4.5%的9家、高于4.5%的18家——其中股息率>4.5%的基本为港股标的，从2024年下半年开始险企举牌表现出明显的港股红利偏好。
2025年举牌进一步加速且银行股成为重点。中国平安先后举牌工商银行H（5.71%）、建设银行H（6.07%）、农业银行H（5.05%）、招商银行H（4.30%）、邮储银行H（5.52%）；瑞众人寿举牌中信银行H（5.35%）、中国神华H（7.37%）、龙源电力（3.70%）；新华保险举牌北京控股（4.79%）、杭州银行（3.87%）、上海医药H（3.36%）。高股息港股因估值更低（PB<1）、股息率更高（普遍5%-7%），成为险资FVOCI配置和举牌的首选方向。
高股息配置驱动因素——IFRS9+利率下行+红利风格占优三重共振
险资增配高股息是三重因素共振的结果。IFRS9驱动：FVPL资产占比大幅提升后利润波动加大，高股息FVOCI资产可提供稳定的股息收入且公允价值波动不影响利润，是天然的利润稳定器。利率下行驱动：10年期国债收益率持续走低，传统固收类资产收益率下行，高股息股票的股息率（普遍4%-7%）相对吸引力大幅提升。红利风格占优驱动：2022年以来A股和港股红利风格持续跑赢，保险公司在权益配置中向高股息倾斜既有逻辑支撑也有业绩验证。
展望2025-2026年，险资高股息配置趋势有望延续。从配置空间看，FVOCI股票占股票+基金比例仅20.5%，仍有较大提升空间；从增量资金看，每年保险行业新增保费和到期再投资资金规模庞大，在利率下行环境中对高股息资产的需求将持续增长；从政策导向看，监管鼓励险资作为长期资本、耐心资本入市，高股息蓝筹股是最符合这一导向的配置方向。
