保险资产支持计划的基础资产类型演变，是理解保险资管行业结构化产品发展逻辑的关键线索。中诚信国际报告数据显示，2019年融资租赁类资产曾以78.25%的占比垄断市场，2020年房地产供应链接力，2022年以来消费金融及小微贷款跃居第一大类型，2024年占比超过五成。与此同时，CMBS、租金收益权等长期限资产开始涌现。基础资产类型的持续多元化，既是保险资金配置需求驱动的结果，也是保险资管机构主动拓展能力边界的选择。
保险资管ABS基础资产历经四阶段演变
从2019年至2024年，保险资产支持计划的基础资产类型经历了四个阶段的明显演变【5†L22-L29】。第一阶段（2019年）以融资租赁类资产为主，占比高达78.25%；第二阶段（2020年）以房地产供应链资产为主；第三阶段（2022年以来）消费金融及小微贷款跃升为第一大类型；第四阶段（2024年）在消费金融继续主导的同时，CMBS和租金收益权等新类型开始涌现【5†L22-L29】。这一演变轨迹反映出保险资金在收益、期限、风险三维度上的持续再平衡，也体现了监管政策变化对资产供给结构的深刻影响。
消费金融及小微贷款：期限短、收益高、类型丰富
消费金融及小微贷款类资产之所以能快速崛起为第一大基础资产类型，与其自身特征密切相关。该类资产期限短、收益率高、类型较为丰富，能够较好地满足保险资金在利率下行周期中对收益的诉求【5†L24-L25】。从产品设计来看，由于基础资产剩余期限较为分散，产品结构常设置循环购买机制，产品期限存在较大差异，多为6至12个月或1至3年以内【6†L9-L10】。信用等级方面，小微贷款类项目多采用优先级/次级支付机制，优先级集中在AAA或AAs+【6†L13-L14】。短久期、高评级、相对高收益的组合，使消费金融小微贷款成为保险资产支持计划中的"明星品类"。
保险资管ABS主要基础资产类型及特征| 基础资产类型 | 产品期限 | 信用等级 | 2024年占比 |
|---|
| 消费金融及小微贷款 | 6-12个月/1-3年 | AAA/AAs+ | >50% |
| 供应链资产 | 1年以内 | AAA | 11.03% |
| 融资租赁 | 3年或5年 | AAA | 4.84% |
| CMBS/租金收益权 | 相对较长 | — | 新涌现 |
CMBS与租金收益权：长期限资产填补配置空白
2024年新增的4只CMBS项目与1只租金收益权项目，代表了保险资产支持计划基础资产类型的最新拓展方向【5†L27-L28】。CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）和租金收益权项目通常规模较大、期限较长，与保险资金"长期性、稳定性、资金量大"的特征高度匹配【5†L28】。底层资产涉及奥特莱斯、地铁地下底商、写字楼、商场等类型，主要信用方包括轨交集团、基投公司和房地产企业【5†L28-L29】。这类资产的涌现，填补了消费金融小微贷款短久期之外的长期限配置空白，为保险资金提供了更多元的久期选择。
地产供应链萎缩与CMBS崛起：房地产行业的资产证券化变局
值得对比的是，2020年曾以房地产供应链资产为主的资产支持计划，随着房地产行业景气度持续下滑，该类资产占比逐年下降【5†L23-L24】。而2024年CMBS项目的涌现，则代表了保险资金对房地产相关资产的参与方式从供应链融资向持有型物业收益权融资的转变。这一转变背后，是保险资管机构对房地产行业风险的重估——从依赖房企主体信用向依赖底层资产现金流转变。CMBS以物业租金为还款来源，与保险资金的现金流偏好更为契合，但底层资产的运营稳定性和估值合理性仍是需要持续关注的风险点。
