平安证券研究所报告显示，保险资产端压力缓释、修复可期。长端利率下行空间有限，超长期特别国债发行提供优质长久期资产。稳地产政策密集落地缓解险企资产减值压力。沪深300股债收益比4.02、处于全历史99%分位，A股配置性价比凸显。一揽子稳经济政策发力，保险资产端有望持续修复、投资收益和净利润改善。
利率环境——10Y国债下行空间有限，超长债提供稳定锚
在经济结构调整、财政积极加码和货币宽松落地的背景下，10年期国债到期收益率震荡下行至2.02%左右。2025年国债收益率中枢预计在1.8%-2.2%区间，下行空间总体有限。超长期特别国债的逐步发行将加大市场优质长期债券供给，缓解“资产荒”担忧，对长端利率形成支撑。2024年1万亿元超长期特别国债已全部下达到项目和地方，2025年将继续发行超长期特别国债。超长期特别国债将缓解保险新增资产与到期资产再配置压力，在拉长资产久期、稳定净投资收益率方面发挥“稳定锚”作用。
地产风险——政策发力缓解资产减值压力
2024年地产政策密集落地，从注重中长期发展的三大工程转向务实及有针对性的消化存量房产。5月17日以来央行降首付、取消房贷利率下限、政府收储等政策体现中央强力去库存决心。9月24日国新办发布会提及降低存量房贷利率约50bp、统一最低首付比例至15%、优化保障性住房再贷款。9月26日政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳。11月13日契税增值税优惠细则落地。稳地产政策有望推动房地产市场边际改善，助力改善保险公司资产减值压力、化解险企投资风险。2024年板块行情受资产端地产投资敞口压制，政策发力下这一压制因素有望缓解。
权益市场——股债收益比99分位，中期向上仍有空间
沪深300指数股债收益比4.02，处于全历史99%分位，A股配置性价比凸显。A股主要指数估值位于历史中枢附近，在增量资金和基本面边际修复预期下，中期反转行情仍有向上空间。4月12日新“国九条”聚焦高质量发展，9月24日以来降准降息、SFISF等政策密集出台。2024年前三季度主要上市险企归母净利润同比增长显著——国寿+173.9%、新华+116.7%、人保+77.2%、太保+65.5%、平安+36.1%，主要受益于9月末以来权益市场回暖推动投资收益高增。3Q24单季度归母净利润同比增幅更高，权益弹性得到验证。
2025年投资展望——投资收益率提升，净利润温和增长
保险大类资产配置风格稳健，主要上市险企股票和基金配置比例不高，但却是决定投资收益率弹性的“关键少数”。预计2024全年投资业绩维持增长、净利润保持较高增速。2025年长端利率下行空间有限，超长期特别国债提供优质长久期资产。稳地产政策缓解资产减值压力。A股市场中期向上仍有空间，市场结构性机会增加，将助力险企投资收益率提升和净利润温和增长。目前保险板块估值和持仓仍处底部，资产端修复将驱动板块估值持续修复。
保险资产端核心指标| 指标 | 数值 | 含义 |
|---|
| 10年期国债收益率（2024/11/29） | 2.02% | 长端利率低位震荡 |
| 2025年国债收益率中枢预测 | 1.8%-2.2% | 下行空间有限 |
| 沪深300股债收益比 | 4.02 | 全历史99%分位 |
| 超长期特别国债 | 1万亿元 | 2024年已全部下达到项目 |
| 国寿24Q1-Q3归母净利润同比 | +173.9% | 权益市场回暖驱动 |
| 新华24Q1-Q3归母净利润同比 | +116.7% | 权益弹性验证 |
