预定利率下调是2025年保险行业最核心的政策变量。湘财证券保险行业专题报告指出，一季度普通型人身险产品预定利率研究值较年初下降21BP至2.13%，连续两个季度低于预定利率上限2.5%超过25BP，将触发保险公司产品预定利率下调机制，预计调整窗口集中在8月至9月期间，普通人身险产品预定利率有望下调至2%。利率下调将降低负债刚性成本、改善产品收益成本倒挂情况、提升新单价值率与保险公司产品销售意愿。2025年4月人身险原保费收入累计增长1.3%，今年以来首次转负为正，保单“量稳价升”趋势下新业务价值有望继续提升。
预定利率研究值触发下调机制，三季度调整窗口开启
国家金融监管总局建立的预定利率动态调整机制规定，当预定利率研究值连续两个季度低于预定利率超过25BP时，将触发保险公司产品预定利率下调，险企需在2个月内完成新老产品切换。一季度普通型人身险产品预定利率研究值已降至2.13%，较年初下降21BP，距离当前2.5%的预定利率上限差距达37BP。随着5月LPR与存款利率下调，二季度预定利率研究值有望继续下行。预计调整窗口集中在8月至9月期间，普通人身险产品预定利率将从2.5%下调至2.0%。这是继2023年从3.5%降至3.0%、2024年从3.0%降至2.5%之后的第三次系统性下调，人身险产品预定利率将创历史新低。
人身险产品预定利率调整历程| 调整时间 | 调整前 | 调整后 | 调整幅度 |
|---|
| 2023年 | 3.5% | 3.0% | -50BP |
| 2024年 | 3.0% | 2.5% | -50BP |
| 2025年（预计） | 2.5% | 2.0% | -50BP |
新业务价值率持续改善，银保渠道“量稳价升”
受“报行合一”政策影响，2024年以来银保渠道佣金明显降低，上市险企新业务价值率多较上年改善，可比口径新业务价值实现较快增长。保单呈现“量稳价升”特征——规模增速趋稳但价值率持续上行。银保渠道价值率提升后，后续银保渠道有望成为险企业务发力方向，通过提升渠道销售规模从“量”的方面继续提升新业务价值。2025年4月人身险原保费收入累计增长1.3%，今年以来首次转负为正，保费增长呈现修复态势。预定利率下调至2.0%将降低负债刚性成本，改善产品收益成本倒挂情况，新单价值率有望进一步上行。若人身险保费维持向好增长，寿险新业务价值有望继续提升。
预定利率下调对保费收入的边际影响减弱
预定利率下调对保费收入的促进作用不如前期储蓄型产品预停售期间的影响。2023年预定利率从3.5%下调至3.0%时，储蓄型保险产品凭借“锁定利率”优势吸引大量投保，保费收入短期大幅冲高。2024年从3.0%下调至2.5%时，保费“抢购”效应已经减弱。此次从2.5%下调至2.0%，储蓄型产品的相对吸引力进一步下降（银行定期存款利率同样处于下行通道，保险产品与存款的利差收窄）。因此，预定利率下调对保费收入的直接促进作用弱于前两次，更多体现为价值率的系统性提升而非规模的短期脉冲。保险公司需依靠产品结构优化（从传统险向分红险转型）和渠道价值率改善来驱动新业务价值增长，而非单纯依赖预定利率调整带来的“抢购”效应。
投资逻辑：价值率改善确定性强，关注寿险标的
预定利率下调对保险行业的投资逻辑体现在三个层面。第一，新业务价值率确定性改善——负债成本下降直接提升新单利润率，险企不需要承担资产端更高风险来匹配负债成本，利差损风险边际缓解。第二，产品结构优化加速——传统险与分红险的性价比差距收窄，分红险占比有望提升，浮动收益产品占比增加有助于险企资产负债收益匹配。第三，险企销售意愿提升——新单价值率改善后，险企有更强动力扩大新单销售规模，驱动新业务价值增长。建议关注寿险业务占比较高、新业务价值弹性较大的上市险企。预定利率下调虽然短期对保费规模的直接拉动有限，但对新业务价值率的改善是确定性的，寿险公司盈利能力和估值中枢有望逐步修复。
