国金证券研报指出，保险行业正处于产品转型的关键阶段。预定利率下调与报行合一推动新业务价值率显著提升，新业务打平收益率已降至3%以下。当前“终身+刚兑”的增额寿险隐含利差损风险，产品转型迫在眉睫。借鉴日本经验，浮动收益产品占比约40%，我国分红险发展空间广阔，2025年各公司将大力推动分红险销售。
负债成本优化成效显著
预定利率下调、报行合一压降银行渠道费用、拉长缴费期限的共同作用下，上市公司新业务价值率显著提升。2024年上半年各公司价值率较2023年均有提升，太保提升尤为明显。新业务对投资收益率下降的敏感性大幅降低，太保新业务价值折价从30%以上降至15%左右，国寿从40%降至20%左右。
从价值口径计算的打平收益率来看，新业务的打平收益率快速下降，除新华外，其他公司均低于3%。但存量业务的打平收益率还处于提升趋势中，2023年销售的3.5%预定利率保单仍有续期保费流入。负债成本在持续优化，新业务风险显著降低，但存量业务改善尚不明显。
重疾险在2018年新单保费达到1000亿峰值后已连续5年下滑，2023年预计仅剩150亿水平。重疾险发展低迷，短期难有扭转。居民储蓄需求旺盛叠加银保渠道快车道和增额终身寿热销，共同驱动传统险占比大幅提升，但“终身+刚兑”的增额寿险所隐含的利差损风险高于以前的储蓄险。
产品转型方向：从刚兑到浮动收益
复盘大公司储蓄险发展趋势，2018年及以前以终身分红年金险为主，其后逐步转为传统中期年金险，2022年大部分公司转向主销终身增额寿险。目前“终身+刚兑”的增额寿险所隐含的利差损风险可能带来风险集聚，产品转型迫在眉睫。
参考境外主流险企险种结构，一是保障型产品形态更为丰富，二是储蓄险产品形态更为多样，刚性负债成本的产品占比更低。日本生命保险产品结构中，变额寿险和变额年金等浮动收益产品占比约40%，传统储蓄险占比约17%，健康险占比约20%。日本在低利率环境下通过开发浮动收益产品、与客户共担风险机制极大规避了利差损风险。
借鉴美国经验，其在固定收益年金险基础上开发了固定利率、固定指数、注册指数关联、可变年金等产品形态，匹配不同风险偏好客户的储蓄需求。同时通过固定收益调整、与客户共担风险等机制，极大程度上规避利差损风险。我国储蓄险产品形态需要更多样化，亟需开发并推动浮动收益类产品的销售。
分红险：2025年各公司发力方向
预计下一阶段各个公司将大力推动分红型增额终身寿、年金险销售，负债端刚性成本有望继续降低。各公司将在2025年加强分红险推动力度，队伍销售能力和服务布局是制胜关键。分红险对于销售专业化要求更高，队伍的能力差异能更显著的体现在业绩结果上。
近年来渠道转型的方向是培养专业化代理人，围绕分层经营、优增、基本法升级等方面来进行。经历了几年的清虚，核心销售人力企稳回升，且销售能力也有一定提升，后续转型效能有望继续释放。代理人人均首单保费持续提升，平安、太保、国寿均较2023年有明显增长。
在分红险销售方面，预计大型公司更有优势。分红险更需要稳定的投资水平、质态良好的代理人渠道。行业“新国十条”进一步明确了未来行业风险主体出清的方向，未来行业竞争格局将优化。产品转型的关键在于队伍销售能力的匹配，服务在销售中促进作用将更加重要。
健康险发展空间与创新方向
当前我国健康险占比20%左右，从海外保费结构来看，健康险占比仍有进一步提升的空间，美国、德国都是30%左右，产品创新将是重要驱动。结合日本发展经验看，商业医疗险的发展在于紧密衔接政府医保，并拓展住院津贴、先进医疗、长期护理等责任覆盖，拓展可保人群挖掘非标体蓝海市场。
人口年龄结构的变化和社会保障制度是未来影响我国长期产品发展的核心因素。随着人口进入中老年，医疗费的开支压力大，以医疗为主的健康险发展空间亦很大，要么链接优质医疗资源、要么高保障杠杆。我国基本养老保险和基本医疗都存在覆盖广、保基本的特点，且近年来支付负担加重，需要商业的储蓄险、健康险来满足养老储蓄、补充高额医疗支出的功能。
健康险产品创新方面，拓展住院津贴、先进医疗、长期护理等责任覆盖，拓展可保人群等。税收优惠和产品创新将是重要驱动。当前各家公司也在积极布局健康管理服务，平安结合北大方正医疗资源开发“平安家医”服务，太保“太保蓝本”服务体系覆盖客户2200万人。
表：主流险企险种结构与海外对比| 公司 | 传统寿险 | 分红/万能 | 健康险 | 意外/其他 |
|---|
| 平安寿险 | 约40% | 约35% | 约20% | 约5% |
| 太保寿险 | 约35% | 约40% | 约20% | 约5% |
| 新华保险 | 约50% | 约30% | 约15% | 约5% |
| 日本生命 | 约17% | 约40%（浮动收益） | 约20% | 约23% |
