太平洋证券报告指出，保险行业在“924行情”后利好从负债端切换至资产端，纯寿险和权益投资高弹性标的更加受益。9月24日以来，新华保险涨幅48.37%（居首）、中国平安30.24%、中国太保26.88%、中国人寿23.81%。上市保险当前PEV估值平均0.59，处于近5年54.72%分位数水平，距历史高点仍有66.70%的提升空间。新华保险股基占比18.10%（行业最高）、TPL股票/净资产130.81%，权益弹性最大。24Q3业绩显示中国人寿预增165%-185%、新华保险95%-115%，投资收益改善显著。
负债端支撑先行：924前保险已有较好表现
“924行情”之前保险行业已有较好表现，主要由负债端政策支撑。今年年初至9月23日，申万保险指数上涨13.02%，较沪深300超额收益19.39%。银保渠道报行合一政策对新业务价值率形成支撑，预定利率下调至2.75%缓解了行业利差损担忧。
该阶段业绩稳健标的更加受益。中国太保（+34.93%）、中国人保（+30.66%）涨幅居前，主要因财险业务占比较高的保司更具业绩韧性。中国太保寿险业务占比31.97%（24H1）、中国平安41.10%、中国人寿100%，寿险业务占比较高的保司在预定利率切换期业绩波动更大。
负债端政策的本质是降低行业成本、提升新业务价值率。银保渠道报行合一（2023年下半年实施）后，渠道费用率下降约30%，推动寿险新业务价值率提升5-10个百分点。预定利率从3.0%降至2.75%，进一步降低负债端刚性成本。两因素叠加使2024年上半年主要寿险公司新业务价值增速普遍达20%-30%，为后续业绩释放奠定基础。
资产端驱动接力：924后高弹性标的领涨
9月24日政策组合拳落地带动股市快速上行，保险行业利好从负债端切换至资产端。纯寿险和高权益弹性的标的更加受益，新华保险（+48.37%）、中国平安（+30.24%）、中国太保（+26.88%）涨幅居前。
资本市场回暖对保司总投资收益率形成直接利好。从投资资产中股基占比来看，新华保险18.10%（行业最高）、中国人寿11.76%；从TPL账户股票/净资产来看，新华保险130.81%、中国人寿80.85%。股基占比和TPL股票/净资产越高，对股市上涨的弹性越大。新华保险两项指标均居行业首位，解释了其924以来领涨的逻辑。
24Q3业绩验证资产端改善。中国人寿预增165%-185%、新华保险95%-115%、中国太保60%-70%、中国人保65%-85%、中国平安36.09%，除中国平安外其他保司业绩增速均在60%以上。投资收益大幅改善是业绩高增的核心驱动，上市险企总投资收益率普遍从24H1的2.5%-3.5%提升至Q3单季的5%-8%。
PEV估值仍有修复空间，布局纯寿险高弹性标的
历史大级别行情中保险板块弹性显著。复盘近10年4轮大级别行情，申万保险指数平均涨幅91.31%，最低涨幅37.75%。新华保险平均涨幅最高（101.13%）、中国太保80.26%、中国人寿90.50%、中国平安98.04%。当前牛市思维下，保险板块在历史大行情中弹性突出。
PEV估值仍有较大提升空间。上市保险当前PEV估值平均0.59，处于近5年54.72%分位数水平。中国平安0.61（55.48%分位）、新华保险0.46（38.92%分位）、中国太保0.57（51.56%分位）、中国人寿0.71（72.93%分位）。距近5年估值高点平均仍有66.70%的提升空间，新华保险空间最大（82.86%）、中国太保（65.71%）、中国平安（43.66%）。
投资建议关注纯寿险、高弹性和低估值的标的。新华保险当前PEV仅0.46，处于近5年38.92%分位，估值低位叠加最高权益弹性；中国人寿PEV 0.71，为纯寿险龙头，受益于资产端修复最直接。在利率下行周期中，保险负债端成本下降和资产端收益改善构成双击，低估值、高弹性标的配置价值突出。
表：上市保险PEV估值与弹性指标对比| 公司 | PEV（x） | 近5年分位 | 距高点空间 | 股基占比 | TPL股票/净资产 |
|---|
| 新华保险 | 0.46 | 38.92% | 82.86% | 18.10% | 130.81% |
| 中国人寿 | 0.71 | 72.93% | 74.58% | 11.76% | 80.85% |
| 中国太保 | 0.57 | 51.56% | 65.71% | 11.20% | 59.69% |
| 中国平安 | 0.61 | 55.48% | 43.66% | 8.50% | 12.15% |
| 平均 | 0.59 | 54.72% | 66.70% | - | - |
