上市保险公司平均净投资收益率已降至3.0%，而当前保证负债成本约3%，净投资收益率正逐步接近刚性成本线。日本的经验表明，低利率环境下化解利差损需扩大保障型产品、扩大死病差益。华泰证券认为，分红型重疾险开闭是对抗利差损的关键举措。
利差损压力逐步增大
当前寿险业利差损压力正逐步增大。2018年以来，伴随着市场利率不断走低，险资净投资收益率（包含利息、股息和租金）节节下行。
当前10年期国债收益率已下降至1.9%左右，上市保险公司平均净投资收益率已下降至1H25的3.0%，而当前保证负债成本约3%。净投资收益率是险资投资收益率的中枢，目前已经逼近刚性成本线。股票、基金等投资虽然可以在部分年份创造不错的投资收益，但长期看并不稳定。
在净投资收益率下行的背景下，刚性负债成本当前只是勉强被覆盖，险资面临较大的利差损压力。化解利差损的方法，除了降低负债成本，就是要拓宽利源，扩大利差之外死病差益的贡献。
死病差益：被低估的利润来源
从利源结构看，保险公司的利润主要来源于利差，此外还有死病差和费差，占比较低。分产品看，健康险产品贡献较多死病差，储蓄型产品贡献较多利差。
扩大健康险的销售有助于扩大死病差益，拓宽保险公司的利润来源。相比于储蓄保险，重疾险死病差益贡献大；相比于医疗险，重疾险保费规模大、期限长。重疾险是一个非常合适的选择。
保险业已经在尽快降低负债成本，2023年以来连续三年下调预定利率，但负债的超长久期使得总体负债成本的变化非常缓慢。对抗利差损的另一个思路就是拓宽死病差益贡献，重疾险是理想的突破口。
日本经验：保障型产品占比提升
复盘日本经验，在对抗利差损时期，保障型产品占比上升，部分原因是扩大死病差益对冲利差损。
上世纪九十年代日本经济泡沫破灭，随着利率快速下行和股市疲软，寿险业投资收益率十年间从7-8%迅速下降至2-3%，无法覆盖负债成本，利差损风险爆发，行业利差为负的情况一直延续到2012年左右。
利差损危机爆发后，以医疗保险为代表的保障型产品占比不断提升。1989年日本健康类保险（医疗保险+癌症保险）新单数量占比仅14%，到2006年迅速提升至36%，之后维持在30%-40%的相对高位。储蓄类保险占比则相对降低。
这一变化一方面可能是日本老龄化推升了对健康保险的需求，另一方面可能是保险公司有意识地发展健康保险以扩大死病差益来对冲利差损。日本的经验对中国保险业具有重要参考价值。
分红型重疾险开闭的意义
分红型重疾险的开闭正是在这一背景下的关键举措。重疾险产品本身设计较为复杂，死病差益贡献大、保费规模大期限长，是对抗利差损的重要工具。
分红型重疾险通过提升产品的隐含时间价值，增强对消费者的吸引力，有望推动重疾险销售复苏，进而扩大保险公司的死病差益来源。这对改善寿险业利源结构、增强抵御利差损的能力有积极意义。
