国信证券2025年非银金融行业策略报告指出，保险行业2025年“开门红”值得期待。预计开门红期间保费同比增速约为7%-8%，对应NBV增速为25%。分红险正取代传统增额终身寿险成为行业主流产品，“低保底+高浮动”特征有助于险企降低刚性负债成本。资产端长债及高分红OCI权益配置行情有望延续至一季度末，保险板块估值仍处低位，修复空间明确。
预定利率下调+储蓄需求释放，2025开门红保费有望增7%-8%
2025年开门红具备多重利好支撑。国信证券报告显示，存款利率持续下调加大储蓄型保险吸引力，终身寿险中长期IRR上限约2.5%，中长期理财功能凸显。作为目前财富管理市场中唯一具有刚兑属性的产品，储蓄型保险在稳收益、长久期、可避税等方面仍具绝对优势。
2023年以来监管持续引导行业下调预定利率，普通型产品预定利率上限已降至2.5%，分红险预定利率上限2.0%，万能险最低保证利率上限1.5%。同时建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，参考5年期以上LPR、5年期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。产品定价利率下调带动行业短期保费增量，“炒停售”效应虽引发需求透支担忧，但保险需求的刚性特征仍将支撑开门红表现。
国信证券报告预计，2025年开门红期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，保费增速有望好于市场预期。个险渠道代理人分级制度实施推动渠道转型，银保渠道取消银行网点合作数量限制后有望贡献保费增量。
分红险接棒增额终身寿，负债成本优化对冲利差损风险
分红险成为行业转型核心方向。国信证券报告指出，随着健康险需求的阶段性饱和及预定利率下调，人身险公司纷纷向分红险转型，2025年开门红为分红险发力的关键节点。分红险具有“低保底+高浮动”特点，对险企而言，通过与被保险人共担投资风险的方式降低刚性兑付成本。
从产品逻辑看，分红险采用浮动收费法计量，资产端的波动会被合同服务边际吸收后逐渐释放，利润具有较高确定性和稳定性。在“资产荒”背景下，降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，为险资资产配置提供灵活性。对于客户而言，分红险在保底收益基础上可分享险企经营成果，在利率下行环境中吸引力提升。
国信证券报告分析认为，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险销售，短期“炒停售”带动保费脉冲式增长，但也部分透支了保险需求。从中长期看，分红险转型有助于优化负债结构、缓解利差损风险。上市险企平均综合负债成本有望随分红险占比提升而逐步下降。
表5：保险业2025年开门红核心预测| 指标 | 预测值 | 核心驱动 |
|---|
| 保费同比增速 | 7%-8% | 储蓄需求释放+预定利率下调 |
| NBV增速 | 约25% | 产品结构优化+渠道产能提升 |
| 主力产品 | 分红险 | “低保底+高浮动”转型 |
| 配置方向 | 长债+OCI权益 | 久期匹配+高股息 |
资产端配置窗口明确，保险板块估值修复空间大
展望2025年一季度，保险资产配置窗口集中在12月末至一季度末。国信证券报告分析认为，随着续期及新单保费规模扩大和存量非标资产到期，险资资产配置需求仍高。长债配置仍是“基本盘”，匹配寿险超12年的平均负债久期；高分红OCI权益配置行情有望延续，符合险资降低利润波动的诉求。
上市险企当前估值仍处低位。国信证券报告显示，中国财险2024E PB 1.04倍、新华保险P/EV 0.54倍、中国太保P/EV 0.66倍、中国人寿P/EV 0.94倍。负债端开门红保费增长+资产端OCI权益配置延续，叠加地产风险缓释和长端利率企稳，保险板块估值修复空间明确。
个股方面，国信证券建议关注财产险行业龙头标的中国财险（车险“报行合一”利好龙头、非车险增长稳健），以及渠道改革成效显著的中国太保、资产端高弹性的新华保险及中国人寿。分红险转型将优化负债结构，资产端OCI配置将稳定投资收益，保险板块2025年有望实现“量价双升”。
