国金证券研报指出，2024年保险股整体取得明显超额收益，主要受强贝塔行情驱动。截至2024年12月4日，A股保险股PEV估值处于历史中低位，中国平安0.71倍处于43%分位，中国太保0.64倍处于48%分位。2025年开门红NBV有望实现双位数增长，将是阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑启动，长端利率上行将直接抬升险企投资收益率预期。
2024年保险股行情回顾——强贝塔驱动
2024年保险股整体取得明显超额收益，主要受强贝塔行情驱动。保险公司利润对股市的敏感性较高，Q2-Q3利润高速增长，同时销售端超预期。截至2024年11月底，A股新华保险+65%、中国人寿+56%、中国太保+49%、中国平安+42%；H股中国人寿+91%、中国太保+82%、新华保险+78%。
保险股的强贝塔属性来源于其高权益敏感性。新会计准则下FVPL资产占比大幅提升，权益市场上涨直接增厚利润。2024年前三季度各公司净利润均大幅增长，新华净利润同比+117%，国寿+174%，太保+65%，平安+36%。利润高增长成为股价上涨的基本面支撑。
销售端同样超预期。居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，储蓄险销售保持旺盛。2024年全年新业务价值有望实现两位数增长，负债端偏强态势贯穿全年。利润与销售的双重超预期共同驱动了保险股的强贝塔行情。
当前估值处于历史中低位
截至2024年12月4日，A股保险股PEV估值处于历史中低位。中国人寿A 0.95倍处于2018年来71%分位，中国平安A 0.71倍处于43%分位，中国太保A 0.64倍处于48%分位，新华保险A 0.60倍处于49%分位。H股估值更低，中国人寿H 0.31倍处于47%分位，中国平安H 0.56倍处于24%分位，中国太保H 0.43倍处于47%分位。
当前市值隐含的投资收益率估算显示，平安A估值隐含投资收益率约2.6%，国寿A约4.3%，太保A约2.6%，新华A约2.8%。H股隐含收益率更低，中国人寿H仅1.5%，中国太保H仅1.5%。如果市场对长期投资收益率预期提升至3.5%，各公司估值修复空间显著。
从股息率角度看，2023年A股保险股股息率：中国人寿1.4%，中国平安5.8%，中国太保3.9%，新华保险3.1%。H股股息率更高，中国平安H约6.5%，中国太保H约5.5%，新华保险H约4.5%。高股息提供了估值底部支撑。
2025开门红展望——NBV双位数增长可期
2025年开门红整体判断：居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，预计负债端偏强状态仍将持续。预定利率再次下调后，储蓄险的收益率仍优于银行定期存款且具备长期保值增值优势，预计销售端偏强态势仍将延续。预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长。
综合考虑增长诉求、产品结构演变、基数等因素，预计1月NBV增速排序为：平安>太保>新华>太平>国寿。平安在分红险转型方面布局较早、队伍能力较强；太保近年来价值率提升显著，基数相对较低；国寿体量最大，增速可能相对平稳。
如开门红数据表现较好，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。开门红销售数据通常在1月中旬开始陆续披露，是市场验证负债端景气度的关键窗口。超预期的NBV增速将成为保险股超额收益的催化剂。
中长期顺周期逻辑启动
中长期看顺周期逻辑的启动。复盘2015年来的保险股表现，经济修复预期下长端利率上行将直接抬升险企投资收益率预期，催化顺周期行情。2016年10月至2017年11月长端利率上行134BP，保险股绝对收益达95.9%；2020年4月至11月长端利率上行87BP，保险股绝对收益25.1%。
长端利率震荡下，若权益市场表现较好且负债端不算太差，保险股也有望触发β行情。2019年长端利率在3.2%左右震荡，权益市场上行驱动保险股绝对收益50.9%。2025年若权益市场延续较好表现，保险股有望继续受益于强贝塔属性。
当前A股保险股PEV估值处于历史中低位，H股估值更低，具有较大估值修复空间。顺周期逻辑启动后，长端利率上行将直接提升险企新增固收资产收益率，改善投资端预期，驱动保险股估值修复。建议关注开门红销售数据及长端利率走势，把握保险股投资机会。
表：A股保险股PEV估值分位（截至2024年12月4日）| 公司 | 当前PEV | 2018年来分位 | 隐含投资收益率 | 2023股息率 |
|---|
| 中国人寿A | 0.95倍 | 71% | 4.3% | 1.4% |
| 中国平安A | 0.71倍 | 43% | 2.6% | 5.8% |
| 中国太保A | 0.64倍 | 48% | 2.6% | 3.9% |
| 新华保险A | 0.60倍 | 49% | 2.8% | 3.1% |
