2025年以来，保险板块在震荡中走出独立行情。截至6月9日，申万保险行业指数年内上涨5.9%，相较同期上涨1.7%的沪深300实现4.2个百分点的超额收益。板块经历了“探底-企稳-修复”的完整三阶段：年初高股息筑底显韧性，3月中旬至4月初受关税冲击深度回调，4月中旬后政策利好与利率回升共振推动快速修复。民生证券认为，板块震荡走强的背后既有市场情绪修复，更有基本面与政策面的合力推动，当前估值与基本面共迎向上拐点。
第一阶段（1月初-3月中旬）：高股息筑底，板块在震荡市中率先显韧性
年初市场风格切换，大盘快速回落后低位震荡。同期10年期国债收益率在1.65%左右的低位波动，存量利率债浮盈显著抬升头部险企投资收益。二月中旬至三月中旬，大盘整体回暖，国债收益率快速上行，缓解了利率长期下行对保险公司投资收益的冲击。一季度“开门红”中，头部寿险公司主动削减短交储蓄型产品比重，主推分红险、年金险及长期保障型新品，产品结构优化为后续NBV增长奠定基础。
第二阶段（3月中旬-4月中旬）：关税冲击下深度回调，板块阶段性回撤超10%
受美国“对等关税”落地推高全球避险情绪影响，10年期国债收益率加速下探至阶段低点1.63%，再投资收益率预期下行。同时寿险行业一季度保费数据表现一般，NBV承压。资产端利差风险与负债端低景气度叠加，申万保险指数阶段性回撤超10%。板块在内外双重压力下出现年内最大跌幅，但回调幅度可控，未破坏中期修复逻辑。
第三阶段（4月中旬-6月初）：政策利好共振，板块快速修复并跑出超额收益
4月8日，金融监管总局将部分偿付能力档位的险资权益投资上限一次性上调5个百分点，理论上可释放逾1.6万亿元增量资金。同一时间，10年期国债收益率自4月中旬低点企稳回升，带动再投资收益率预期边际抬升。上市险企一季报显示寿险新业务价值全面转正、负债结构优化明显，基本面出现积极验证。政策利好、利率回升与基本面改善三重共振，板块快速收复失地并转为正增长。
估值与基本面共迎向上拐点，后续催化持续
当前板块估值仍处于历史较低分位，安全边际充足。后续催化因素包括：权益投资上限上调带来的增量资金配置、分红险转型推动负债成本下降、财险COR持续改善、以及长期资金入市政策持续落地。民生证券认为，保险板块正处于估值修复与基本面改善的共振期，建议积极把握阶段性回调带来的配置机会。
表：2025年保险板块行情三阶段复盘| 阶段 | 时间 | 核心驱动 | 板块表现 |
|---|
| 第一阶段 | 1月初-3月中旬 | 高股息筑底、利率债浮盈 | 跑赢大盘显韧性 |
| 第二阶段 | 3月中旬-4月初 | 关税冲击、利率探底 | 深度回调超10% |
| 第三阶段 | 4月中旬-6月初 | 权益上限上调、利率企稳、一季报验证 | 快速修复转正 |
