宝立食品和立高食品是当前餐饮供应链板块中经营边际改善最为明确的两家公司，也是华创证券的首推标的。华创证券研报指出，宝立食品C端空刻战略理顺后Q3自然增长企稳、Q4双十一加快放量，B端Q4边际企稳改善，基本面步入上行通道。立高食品Q4动销边际加快，饼店受益于奶油新品放量，商超已有储备新品、餐饮围绕西式快餐和咖啡茶饮发力，盈利能力延续好转趋势。经过三年深度回调，两家公司估值已处于历史低位，若需求+格局改善，弹性及赔率已足够高。
宝立食品——C端反转确立，B端弹性可期
宝立食品近期经营已出现明确改善信号。C端空刻品牌在上半年清理库存后，管理改善、战略理顺下运营效率持续优化，Q3在无节日加持下自然增长企稳，Q4双十一进一步加快放量，后续有望维持较好增长趋势。这与公司在C端战略调整、渠道效率优化的努力密切相关。
B端Q4边际企稳改善。核心客户如百胜、达美乐等提供稳定增长驱动，商超KA类客户拓展和外部需求恢复则有望提供弹性来源。公司以百胜为基础，新切入烘焙、料理包业务，拓展合作领域，同时加快腰部客户拓展，拥抱达美乐、麦当劳、塔斯汀等快速拓店机会，加强同山姆、盒马、胖东来等新零售KA合作。
利润端压力在24年内已得到较好释放。后续随着推新加快、C端减亏和产能结构优化，来年盈利有望呈现温和改善。整体看，公司基本面已步入上行通道。
表5：宝立食品与立高食品经营改善对比| 维度 | 宝立食品 | 立高食品 |
|---|
| C端趋势 | 空刻Q4双十一加快放量，趋势向好 | 山姆储备新品，商超渠道稳定增长 |
| B端趋势 | Q4边际企稳，百胜达美乐驱动 | 饼店受奶油拉动恢复，餐饮西快茶饮发力 |
| 盈利能力 | 24年压力释放，25年温和改善 | 降本增效持续落地，环比持续好转 |
| 核心驱动 | C端反转+B端弹性 | 奶油新品放量+大B突破 |
立高食品——动销边际加快，盈利持续好转
立高食品Q4以来动销边际加快，有望实现双位数以上增长。饼店渠道受到奶油新品放量拉动，有望实现恢复性增长——公司在奶油品类上持续推新，受益于国产替代趋势，产能释放将进一步推动业绩增长。
商超端已有几款储备新品，后续预计陆续上架贡献增量。公司20年切入山姆供应链体系后持续打磨推新，当前进一步明确拥抱高速开店的塔斯汀等西快客户，同时大力开拓咖啡茶饮渠道，已与零售、茶饮等部分优质客户达成初步合作，同时继续导入餐饮经销商。
利润端降本增效持续落实，24年已在环比好转，25年有望延续改善趋势。展望来年，一是奶油产能释放、国产替代逻辑延续，二是大B继续突破、核心客户贡献稳定增长、茶饮零售新客户贡献增量，公司基本面有望渐进改善。
其他关注标的——安井、千味、日辰
安井食品基本面仍有韧性。公司当前动销相对平稳，受冬季较暖和外部需求压力影响，预计整体改善幅度有限，主业保持高个位数增长。利润端在促销收窄下环比改善，来年考虑新品进一步放量、水产品影响消除，报表有望迎来较好改善。公司已发布H股拟上市公告，发行规模不超过总股本15%，同时发布2024年前三季度利润分配方案。
千味央厨经营积极调整。外部需求承压下短期经营仍存在压力，公司继续推进调整：小B端推广新品如糯米制品、大包等，扶持核心经销商；大B端重点围绕核心大B提供差异化服务，稳住现有份额，同时完善预制菜布局，提高火锅赛道客户服务能力。后续经营有望逐步企稳。
日辰股份新品持续放量。10月经营环比有所改善，新客户西快百胜、KA山姆等合作持续深化，老客户受益呷哺呷哺经营调整，公司整体经营势能保持良性。
投资建议——当下修复的起点，首推宝立、立高
当下修复的起点，来年有望迎来双击，首推宝立、立高。经过三年深度回调，市场对餐饮、餐供的预期已到冰点，机构配置持续出清。当前政治局会议明确“大力提振消费”，后续餐饮大环境有望企稳；餐供企业策略持续优化，部分企业逆势下不乏结构性亮点。若是需求+格局改善，当前弹性及赔率已足够高。推荐近期经营已有边际改善的宝立、立高，关注安井、千味、日辰后续经营。
