华泰证券2025年5月发布的大众品报告指出，以麦角硫因为代表的第五代抗氧化剂正在快速崛起，成为保健品赛道新贵。淘系平台数据显示，24H1麦角硫因保健品销售额同比激增60倍，24H2攀升至近亿元。麦角硫因的崛起主要得益于消费驱动（90后“成分党”消费者崛起）+技术降本（合成生物学突破使生产成本由千万元/公斤降至3000元/公斤）+政策替代（国内卫健委受理新食品原料申请）三重因素共振。24年中国口服美容市场规模突破240亿元，22-25年均复合增速达3.8%。老龄化/健康化趋势驱动保健品板块需求持续释放，推荐主业企稳且受益麦角硫因抗衰产品增长的H&H国际控股。
麦角硫因：第五代抗氧化剂快速崛起
麦角硫因是抗衰老保健品新贵，其崛起主要得益于消费驱动+技术降本+政策替代三重因素共振。
消费驱动：据FDL数食，90后消费者已成为口服美容产品的主要购买群体，受教育程度较高使得90后消费者“成分党”特征显著，会主动研究成分表并关注临床背书。这一趋势倒逼品牌技术升级，麦角硫因凭借“线粒体靶向修复”、“30倍于辅酶Q10的抗氧化效能”等科学标签，成为高端抗衰产品核心卖点。
技术革命：麦角硫因产业化曾受制于提取效率低与化学合成难度大。据植提桥，随着国内合成生物学突破，麦角硫因生产成本由千万元/公斤降至3000元/公斤左右，口服保健品终端价格下探至300-800元/月消费区间。上海麦角硫因集团等企业实现99.9%纯度量产，其中上海麦角硫因集团Dr.Ego原料于25年斩获美国FDA GRAS认证，成为全球第二家、中国首个通过该认证的麦角硫因供应商。
政策替代：24年5月国内卫健委受理麦角硫因新食品原料申请，政策审批进入关键窗口期（欧盟/日美已通过认证）。若获批，国内市场将从跨境电商主导向本土合法生产转变，市场空间有望进一步打开。
口服美容市场：240亿规模，90后主导
24年中国口服美容市场突破240亿元，22-25年均复合增速达3.8%。90后消费者已成为口服美容产品的主要购买群体，“成分党”特征显著，关注成分表并注重临床背书。麦角硫因凭借强大的抗氧化功效，在口服美容市场中快速抢占份额。
24H1淘系麦角硫因保健品销售额同比激增60倍，24H2攀升至近亿元。中国保健品市场规模24年达2,562亿元（+3.4%），VDS（维生素和膳食补充剂）占比91%（约2,327亿元）。运动营养品类在轻运动场景渗透率提升下增速快于大盘，体重管理品类略微下滑。
从人均消费看，中国人均保健品消费水平较世界主要国家处于低位。对比美国、澳大利亚、日本等发达国家，中国保健品人均消费仍有数倍提升空间。老龄化趋势及健康生活观念普及有望驱动行业规模稳步扩张。
H&H国际控股：主业企稳+麦角硫因增长双击
H&H国际控股是麦角硫因概念的核心受益标的，同时主业经营向上。ANC（成人营养）业务具备收入稳健性，麦角硫因相关产品具备潜在的爆发性；BNC（婴幼儿营养）业务处于困境反转起点，期待生育政策催化；PNC（宠物营养）业务有望进入收入增速修复&利润率提升通道。
公司25年经营有望持续改善。ANC业务麦角硫因需求爆发驱动收入增长，BNC业务有望迎来改善，PNC业务经历去年调整后亦有望重回较快增长。利润端，目前公司财务费用及有息负债峰值已过，未来杠杆率下降有望持续贡献增量利润。
预计25-27年EPS 0.81/0.97/1.09元，参考可比公司25年平均PE 15x，给予25年15xPE，上调目标市值至105亿人民币（114亿港币），对应目标价17.67港币，维持“买入”。短期赛道需求承压更多体现在对营销主导、功效不足的老化产品的出清，中长期看老龄化/健康化趋势驱动板块需求持续释放，有利于技术领先、需求洞察能力强的保健品企业。
此外，建议关注晨光生物：全球天然植物提取物龙头，长周期辣椒红/辣椒精/叶黄素三大单品有望受益下游健康化趋势持续替代化学合成类竞品，成本优势领先，份额有望持续提升。
表：中国保健品细分品类规模及增速| 品类 | 24年规模（亿元） | 24年YoY | 20-24年CAGR |
|---|
| 保健品总计 | 2,562 | 3.4% | 6.2% |
| 维生素和膳食补充剂（VDS） | 2,327 | 3.7% | 6.3% |
| 运动营养 | 63 | 7.5% | 10.8% |
| 体重管理 | 172 | -1.4% | 3.5% |
