方正证券研究所报告显示，中国保健品行业品牌端高度分散且消费者品牌意识模糊，为优质代工企业提供了持续机会。中国保健品商超及会员店渠道占比仅1%，美国达41%（会员店稳定10%）。随着山姆、Costco、盒马、奥乐齐等选品模式商超在中国加速扩张，保健品在该渠道存在较大增长空间。仙乐健康、百合股份、艾兰得已进入部分会员店渠道，创新能力强、品控稳定、具备规模优势的代工企业率先受益。
保健品格局——品牌分散、长尾崛起，代工企业价值凸显
2023年中国保健品CR10仅34%，长尾品牌（市占率<0.01%）占比41%，且长尾占比持续提升。美国/西欧/日本CR10分别为28%/19%/35%，长尾占比46%/43%/35%。保健品品牌端分散是普遍现象——营销方式多样、新功能新品类层出不穷、消费者品牌意识模糊。代工企业CR5不足20%，呈现金字塔型分布，十亿级企业屈指可数。头部代工企业凭借全剂型产能、研发投入、品控能力在选品渠道中更易获得客户认可，行业集中度有望提升。
渠道对比——中国商超占比1%，美国41%，空间巨大
近五年中国保健品电商渠道占比持续提升至56%，商超及会员店渠道仅1%。美国保健品传统商超及会员店销售额占比达41%，其中会员店近三年稳定在10%左右。山姆、Costco等外资会员店宣布在中国加速开店，胖东来等新零售业态崛起，高品质高性价比的商超类型带动客流增长。中国保健品在商超渠道存在约40个百分点的结构性增长空间，优质代工企业有望以代工或品牌模式率先进入。
代工企业进展——仙乐健康、百合股份、艾兰得已进入
仙乐健康（1993年成立，2023年收入36亿元）：为山姆Member's Mark代工软糖、蛋白粉等；为盒马盒补补代工软糖、维生素片剂、软胶囊；为开市客健美生代工软胶囊、益生菌粉。公司拥有七大生产基地五大研发中心，中美欧三地协同全球供应能力，服务海外品牌具有先发优势。百合股份（2005年成立，2023年收入9亿元）：为盒马盒补补代工软胶囊、饮品、粉剂等多剂型产品，拥有1188个保健食品批准/备案配方，B端:C端=84%:16%。艾兰得（1998年成立，2020年收入13亿元）：为山姆自有品牌代工软胶囊、片剂、软糖等多品类，为奥乐齐LACURA代工软糖、片剂，全球11个生产基地4个研发中心。
投资建议——优质代工企业迎渠道红利
选品模式商超对代工企业的供应链要求极高（创新能力、品质品控、服务能力、规模优势），头部代工企业具备先发壁垒。随着会员店在中国加速扩张（山姆FY26目标11店、奥乐齐出沪扩张），以及传统商超调改向选品模式转型，保健品代工头部企业集中趋势将更加明显。建议关注仙乐健康（全球布局，海外品牌客户先发优势）、百合股份（扎根国内，全剂型产能，增长潜力较大）。
中国保健品代工企业会员店渠道布局| 公司 | 成立时间 | 2023年收入 | 会员店客户 | 代工剂型 |
|---|
| 仙乐健康 | 1993年 | 36亿元 | 山姆、盒马、开市客 | 软糖/蛋白粉/软胶囊/片剂 |
| 百合股份 | 2005年 | 9亿元 | 盒马 | 软胶囊/饮品/粉剂 |
| 艾兰得 | 1998年 | 13亿元（2020） | 山姆、奥乐齐 | 软胶囊/片剂/软糖 |
