白银行业的供需格局正在经历深刻的结构性变化。东兴证券发布的《白银行业深度1：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》报告揭示了矿端供给刚性、回收银稳步增长与工业需求持续扩张之间的动态博弈。供给端的低速增长与需求端光伏、新能源汽车等新兴领域的扩张形成鲜明对比，白银供需紧平衡格局有望进一步深化。本报告从供给刚性、需求弹性与库存变化三个维度，全面剖析白银行业的供需格局演变。
白银供给端进入历史性低速增长周期
2019-2024年白银总供应年均增速仅0.5%，预计2024-2027年CAGR约1.2%【13†L4-L10】【14†L4-L12】。矿端供给受矿石品位下跌（十年下降22%）、通胀中枢上移（2021-2024年均6.5% vs 2010-2020年均3.5%）及伴生矿主导（独立银矿仅占28%）三重约束，刚性特征延续【9†L7-L15】【14†L7-L12】。回收银虽维持4%年均增速，但难以完全对冲矿端停滞【14†L4-L12】。白银供给的低速增长已成为行业结构性常态。
白银工业需求结构性扩张
白银具有良好的导电性（金属中最高）、导热性及91%的光反射率，广泛应用于电子电气、光伏、新能源汽车等领域【5†L10-L15】。光伏用银需求持续增长，白银作为光伏电池导电浆料的核心材料，其需求与全球光伏新增装机量高度相关【6†L1-L3】。白银在新能源汽车领域的应用同样值得关注，汽车电子化率的提升持续拉动白银的工业消耗【6†L1-L3】。白银的工业需求占比在总需求结构中持续扩大，工业属性正在超越其货币属性成为定价的核心变量。
供需紧平衡格局支撑银价中枢
在供给端维持低速增长、需求端结构性扩张的背景下，白银市场供需紧平衡格局有望延续。矿端生产成本的趋势性上移对银价形成底部支撑——2023年总维持成本已升至17.18美元/盎司的十年高位【9†L7-L15】。2024年副产品收入增加虽阶段性缓解成本压力，但整体成本仍处相对高位【9†L15-L20】。供给缺乏弹性意味着需求端的边际改善将更直接地反映在银价上。白银兼具工业属性与贵金属属性的双重特征，使其在通胀环境与工业复苏周期中均具备配置价值【5†L2-L8】。
中国白银企业在供给格局中的战略地位
中国是全球白银储量第四大国（7.2万吨，12%）和产量第二大国（3399吨，13%）【6†L5-L10】【7†L1-L6】。A股前三白银矿企紫金矿业（412吨）、山金国际（193吨）和盛达资源（145吨）占中国矿产银供给的22%【8†L1-L3】。兴业银锡通过收购宇邦矿业，白银保有储量增至2.45万吨，跃居亚洲第一【14†L13-L18】。中国企业在白银供给端的话语权持续提升，相关公司的产能扩张与资源整合进展值得持续关注【14†L13-L18】【15†L1-L12】。
白银供需核心指标概览
白银供需核心指标汇总| 指标 | 2019年 | 2023年 | 2027E | 变化趋势 |
|---|
| 矿端供给（吨） | 26039 | 25830 | 26426 | 基本持平 |
| 回收银（吨） | 4609 | 5556 | 6562 | 稳步增长 |
| 总供应（吨） | 31111 | 31436 | 33039 | 低速增长 |
| 回收银占比 | 15% | 18% | 20% | 持续提升 |
| 现金总成本（美元/盎司） | — | 8.38 | — | 十年高位 |
| 总维持成本（美元/盎司） | — | 17.18 | — | 十年高位 |
