白银企业盈利与银价高度正相关，股价在银价上行周期中往往表现出更大的弹性。据国信证券《白银行业专题》报告，白银股的投资逻辑可概括为"乘数效应"——银价上涨直接提升矿山企业盈利预期，推动业绩与估值同步上行。报告重点梳理了兴业银锡（银锡双主业，银漫矿业技改后产量提升）、盛达资源（白银资源储量6274吨，金山矿业技改完成）、山金国际等白银相关标的。在金银比高位、降息周期开启、光伏需求持续增长的背景下，白银板块的投资价值正逐步凸显。
银价上涨的乘数效应，白银股弹性高于商品本身
白银企业盈利模型为（价格-成本）×销量。相较于采矿成本，白银价格的波动幅度更大，因此在银价上行周期中，企业边际利润增速通常高于银价涨幅。以兴业银锡为例，2024年前三季度银价均价同比上涨约23%，公司同期归母净利润同比增长139%，利润增速约为银价涨幅的6倍，充分体现了乘数效应。
股价层面，由于市场通常给予矿业股在商品价格上行期的估值溢价（PE扩张），白银股表现往往进一步放大商品涨幅。复盘2019年降息周期，银价涨幅34%，而同期A股白银龙头股价涨幅普遍超过50%。当前金银比84处于高位，若银价向均值回归方向运行，白银股有望获得商品价格和估值双重提升的回报。
兴业银锡——银锡双主业，银漫矿业技改后产量跃升
兴业银锡是国内最大的白银生产矿山之一——银漫矿业的母公司。2023年公司白银产量约200吨，2024年前三季度已达176吨，预计全年约233吨。银漫矿业于2023年6-7月完成技改，锡产量明显提升，从2023年的7769金属吨提升至2024年预计的8500金属吨，银产量同步增长。
2024年前三季度，兴业银锡实现营收32.96亿元，同比增长35.96%；归母净利润13.00亿元，同比增长139.40%。业绩大幅增长主要得益于银、锡等产品价格上行及技改后产量释放。公司白银储量达9679金属吨，锡储量19.1万金属吨。此外，公司于2024年9月收购澳洲FEG公司19.99%股权，布局印尼及澳大利亚铜金矿项目，打开海外成长空间。
盛达资源——白银资源储量6274吨，金山矿业技改完成
盛达资源主营银锭、黄金及含银铅锌精粉，核心资产位于内蒙古。截至2023年底，公司白银资源金属量达6274吨，采选能力198万吨/年。在产矿山包括银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业，其中银都矿业（62.96%权益）白银品位高达260克/吨，是国内少有的高品位银矿。
金山矿业是公司白银产量的核心来源之一，其采矿证核准产能为48万吨/年。2023年10月起金山矿业投入约1.5亿元进行采矿和选厂技改，已于2024年9月末完成，产能将逐步提升至满产水平。2024年11月，公司公告拟以6.14亿元收购金山矿业剩余33%股权（完成后实现100%控股），交易对手方承诺金山矿业2025-2027年累计净利润不低于4.7亿元。此外，公司拟以3.6亿元收购鸿林矿业剩余47%股权，其菜园子铜金矿金金属资源量17.05吨（平均品位2.82克/吨），计划2025年建成投产。2024年前三季度公司归母净利润1.99亿元，同比增长48.73%，随着技改完成和在建项目投产，业绩增长有望提速。
表：白银板块重点标的基本面对比| 公司 | 白银储量（金属吨） | 2023年白银产量（吨） | 2024年产量预期（吨） | 核心资产 | 近期动态 |
|---|
| 兴业银锡 | 9,679 | 200 | 约233 | 银漫矿业 | 技改完成，锡银产量提升 |
| 盛达资源 | 6,274 | 145 | — | 银都矿业、金山矿业 | 金山技改完成，收购剩余股权 |
| 山金国际 | — | — | — | — | 黄金白银双主业 |
