白银正在从“跟随黄金的贵金属”向“受益于能源转型的工业金属”转型。中邮证券研报数据显示，2023年全球白银工业需求654.4Moz同比+11.24%，其中光伏用银193.5Moz同比暴增64%，占工业需求比重提升至29.57%（较2022年+9.49pct）。白银总需求1195.0Moz，供需缺口达1.84亿盎司，2024年预计扩大至2.15亿盎司。在全球能源转型加速的背景下，光伏用银正成为白银需求增长的核心引擎。本文将深度解析白银的光伏需求增长逻辑与供需格局变化。
白银供需格局：连续三年缺口扩大，2024年预计-2.15亿盎司
白银市场正经历供需格局的根本性转变。2022年全球白银供需缺口达2.64亿盎司（约7470吨），2023年缺口收窄至1.84亿盎司，2024年预计扩大至2.15亿盎司。供给端，全球白银供应量近9年均值约9094Moz/年，保持相对稳定，2024年预计供应1003.8Moz同比-0.68%，供给弹性极为有限。矿产银830.5Moz占比82.17%、回收银178.6Moz占比17.67%，两者均难以快速增产。需求端则在光伏的强劲拉动下持续扩张，供需矛盾日益突出。2026年供需缺口预计扩大至2.83亿盎司，白银正从“供需平衡”走向“持续短缺”。
表：全球白银供需平衡表（百万盎司）| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 工业需求 | 588.3 | 654.4 | 710.9 | 753.6 | 795.6 |
| 光伏用银 | 118.1 | 193.5 | 237.3 | 280.0 | 322.0 |
| 总需求 | 1,278.8 | 1,195.0 | 1,219.1 | 1,270.3 | 1,320.9 |
| 总供给 | 1,015.3 | 1,010.7 | 1,003.9 | 1,020.9 | 1,037.7 |
| 供需缺口 | -263.5 | -184.3 | -215.2 | -249.4 | -283.2 |
光伏用银高速增长：2023年+64%，2024-2026年CAGR预计16.5%
光伏是白银工业需求增长的最强引擎。2023年全球光伏用银达193.5Moz，同比增长64%，占工业需求比重从2022年的20.08%跃升至29.57%。光伏银浆是光伏电池的关键辅料，正面银浆和背面银浆均以银粉为核心原料。随着全球光伏装机持续增长——中国、美国、欧洲等主要市场均保持高增速——光伏用银需求有望继续快速扩张。中邮证券预计2024-2026年光伏用银将从237.3增长至322.0Moz，CAGR约16.5%。光伏技术的演进方向（如TOPCon、HJT电池银浆单耗变化）可能对单位用银量产生影响，但装机量的增长足以对冲单位耗银的下降。
白银双重属性共振：光伏需求+金银比修复
白银是兼具金融属性与工业属性的特殊金属。金融属性方面，黄金持续走强带动白银配置需求，金银比处于81左右的高位（2016年以来64%分位），比价修复逻辑明确。工业属性方面，光伏需求的爆发性增长为白银提供了真实的基本面支撑。当库存处于低位时（COMEX库存处于15年以来63%分位、国内期货库存处于14年以来39%分位），供需矛盾将逐步主导价格。中邮证券认为，金银比修复+光伏需求增长+库存低位三重因素共振，白银价格弹性有望超过黄金。
白银投资策略：供需缺口扩大下的配置价值
白银的供需缺口持续扩大，2026年预计达2.83亿盎司，库存已降至历史低位，白银的工业金属属性正在增强其价格弹性。在黄金价格稳步上行的背景下，金银比的收敛将带来白银的超额收益。中国消费市场“金包银”趋势或成新的消费增长点，实物投资需求预计维持2%增速。建议关注白银在光伏需求驱动下的长期配置价值。
