中邮证券白银专题报告指出，白银供需维持紧平衡态势。2024年全球白银供给31575吨、需求36207吨，缺口4632吨。2025年预计供给32056吨、需求35716吨，缺口3659吨，连续三年维持供需紧张格局。三大交易所白银库存2021年达顶峰后连续4年下跌，目前处于15年以来63%分位。银价上行具备坚实的基本面支撑。
供给端——矿产银刚性约束，回收银稳定补充
白银全球分布广泛，根据USGS数据2024年全球银矿储量64万吨，秘鲁14万吨（22%）、澳大利亚9.4万吨（15%）、中国7万吨（11%）、波兰6.1万吨（9%）。全球白银产量相对稳定，2024年全球白银产量2.5万吨，较23年小幅下滑500吨。
近9年全球白银供应量均值3.16万吨/年，保持相对稳定。2024年全球白银供应量3.16万吨同比+1.73%，矿产银与回收银分别贡献2.55/0.60万吨，占比80.75%/19.10%。2025年全球白银供应量预计3.21万吨，同比+1.52%。矿产银产量受限于主产品铅锌铜价格波动及矿石品位下降，回收银相对稳定，综合来看中短期内白银供给难以显著增加。
需求端——工业需求占比59%，光伏用银最大单一领域
2024年全球白银需求约36207吨，工业需求占比59%（约21356吨），银币银条等投资需求占比16%（5939吨），饰品需求占比18%（6491吨）。工业需求中电子电气占比67.7%（其中光伏6147吨占工业需求的29%）、钎焊合金29%、其他工业7.6%。
2022年全球白银需求量增长16.49%达2015年以来最高水平，光伏需求同比+33%是主要驱动力。2024年实物投资需求大幅减弱（银币银条同比-22%），工业需求同比+3.55%、珠宝首饰+2.77%。2025年世界白银协会预计全球白银需求量35716吨同比-1.36%，其中实物投资需求同比+7.07%为主要增量。
库存端——连续4年下降，处于历史低位
三大交易所（COMEX、LBMA、上期所）白银库存2021年达顶峰后连续4年下跌，24年初开始触底回升但目前仍处于15年以来63%分位。国内白银期货库存降幅更快，从21年高点下滑至1118吨左右水平。COMEX库存25年以来呈累库趋势（受美国关税预期影响），LBMA库存呈去库趋势。
库存处于历史低位意味着白银价格的安全边际较高。历史上白银库存与银价呈负相关关系——库存下降往往伴随银价上涨。当前低库存格局下，任何边际需求改善都可能引发银价的显著上行。
供需平衡表——连续3年缺口，紧平衡持续
2022-2025年白银供需平衡表显示持续紧缺：2022年供给32181吨、需求39943吨，缺口7762吨；2023年供给31037吨、需求37276吨，缺口6240吨；2024年供给31575吨、需求36207吨，缺口4632吨；2025年预计供给32056吨、需求35716吨，缺口3659吨。除去ETF持仓变化影响后，近三年白银实际缺口分别为-4488/-4112/-5069吨。供需基本面持续偏紧，为银价上行提供坚实支撑。
