东方证券造纸产业链周报显示，本周白卡纸市场均价4307元/吨，较上周上涨7元/吨（+0.2%），成为本周唯一涨价的成品纸种。在木浆外盘和现货价格同步上涨的成本支撑下，白卡纸率先实现价格修复。盈利端白卡纸大型企业盈利增加17元/吨，小型企业下降40元/吨，分化显著。东方证券认为，成本支撑叠加行业竞争格局改善，白卡纸价格有望延续修复态势，龙头纸企盈利弹性可期。
白卡纸价格率先提涨——4307元/吨+0.2%
本周白卡纸市场均价4307元/吨，较上周上涨7元/吨（+0.2%），是本周四大成品纸种（双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸）中唯一实现涨价的品类。双胶纸5413元/吨（持平）、铜版纸5530元/吨（持平）、箱板纸维持稳定，白卡纸的率先提涨反映纸厂在木浆成本压力下的挺价意愿最为强烈。从价格水平看，白卡纸当前4307元/吨的价格仍处于近年低位（2022年高点约7000元/吨），距离历史中枢仍有较大修复空间。东方证券认为，木浆价格的持续上行将推动白卡纸价格在2025年Q2-Q3逐步向4500-4800元/吨区间修复，龙头企业的盈利弹性将逐步释放。
成本支撑逻辑强化——木浆涨价推动白卡纸挺价
白卡纸的成本结构中木浆占比约60-70%，是木浆系纸种中木浆占比最高的品类之一。本周智利阔叶木浆外盘报价上涨20美元/吨（+3.5%），阔叶木浆现货价格上涨162元/吨（+3.3%），直接推升白卡纸生产成本约100-150元/吨。纸厂为传导成本压力而提高出厂价，白卡纸率先实现价格提涨。东方证券认为，木浆价格上涨对白卡纸的成本支撑逻辑最为直接——白卡纸价格对木浆成本的敏感度高于文化纸，浆价每上涨100元/吨，白卡纸生产成本增加约60-70元/吨。在木浆价格上行周期中，白卡纸价格的向上弹性通常大于其他纸种。
白卡纸盈利分化——大型企业+17元/吨、小型企业-40元/吨
白卡纸大型企业盈利增加17元/吨，小型企业下降40元/吨，两者差距达57元/吨。白卡纸大型企业盈利改善幅度在三大木浆系纸种中最为显著（双胶纸+16元/吨，铜版纸+16元/吨，白卡纸+17元/吨），受益于白卡纸价格率先提涨（+7元/吨）叠加成本端的林浆纸一体化优势。小型企业因外购木浆比例高，成本上涨对盈利的侵蚀更为显著。东方证券认为，白卡纸行业的盈利分化将加速中小产能的出清，白卡纸CR3（金光、太阳、晨鸣）的市场集中度有望从当前的约60%进一步向70%提升，龙头企业的定价权将同步增强。
需求端边际改善——以旧换新政策提振包装用纸需求
白卡纸主要用于消费品包装（食品、药品、日化、烟酒等），终端需求与消费市场景气度高度相关。2025年“以旧换新”政策的延续将对消费品需求形成正向拉动，间接提振白卡纸等包装用纸的需求。2024年1-12月机制纸及纸板出口量累计同比增长15.8%，出口的高增长为国内白卡纸产能消化提供了重要通道。东方证券认为，在“内需复苏+出口增长”的双重驱动下，白卡纸需求端有望在2025年实现5-8%的增长，叠加木浆成本支撑和行业供给增速放缓，白卡纸价格中枢有望逐步上移。
表3：白卡纸市场核心数据及趋势展望| 指标 | 本周数据 | 周环比 | 趋势展望 |
|---|
| 白卡纸市场均价 | 4307元/吨 | +7元/吨（+0.2%） | 成本支撑下价格修复 |
| 白卡纸-大型企业盈利 | +17元/吨 | 改善 | 林浆纸一体化优势显现 |
| 白卡纸-小型企业盈利 | -40元/吨 | 恶化 | 外购木浆成本承压 |
| 阔叶浆现货价格 | 5000元/吨 | +162元/吨（+3.3%） | 成本支撑持续强化 |
| 白卡纸成本支撑 | 木浆占比60-70% | - | 浆价每涨100元/吨，成本增60-70元 |
