白酒周期底部是“区间”而非“时点”。华创证券提出系统的底部判断框架：供给出清是前提、供需再平衡是标志、需求好转是确认。当前茅台批价跌幅已与上轮相当（54%），25Q4三季报验证期或迎“报表-动销”收敛的供需第一拐点，老酒价格和现金流是持续观测的前瞻指标。
白酒周期筑底的三阶段框架
白酒周期由“供需存”三重因素共振影响，筑底经历三个阶段：
第一阶段：供给出清——周期筑底的前提。 龙头酒企主动放弃高增长目标、调低报表增速，全行业跟随。上轮周期中，茅台14年起连续三年低个位数目标，其他酒企全面跟进。当前阶段，茅台已从15%+增速降至9%，下半年至明年或进一步降至低个位数，全行业报表压力加速释放。
第二阶段：供需再平衡——周期筑底的标志。 供给收缩幅度对冲需求下滑幅度，批价止跌企稳。上轮15年飞天批价在800元底部盘整不再下跌。当前茅台批价在1770元附近震荡，需观察能否形成新的价格锚点。
第三阶段：需求好转——周期右侧的确认。 宏观价格指标（PPI/CPI）回暖、白酒批价上行、酒企利润表超预期好转。上轮16年中PPI转正后茅台批价从800元涨至千元，行业正式行至右侧。
两轮周期对比——跌幅相当，节奏不同
上轮茅台从1850元跌至800+元（跌幅约56%），本轮从3880元跌至1770元（跌幅约54%），跌幅高度相似。但上轮为“断崖式下跌后底部盘整”，本轮呈“阶梯式下行”，原因在于：消费结构从政务单一到商众多元（抗冲击能力更强）、酒企经营体系化提升（产品/渠道/终端多元化）、酒企学习效应（削峰填谷）。
本轮周期的底部前瞻信号
信号一：酒企及渠道现金流。 上轮15年茅台预收款和现金流率先好转，是周期底部的重要前瞻信号。本轮需观察厂商从压货到纾压、渠道从无序抛货到有序出清的进程。当前多数酒企已放缓回款进度要求（五粮液9月进度从90%降至70%），渠道现金流有望边际改善。
信号二：茅台老酒价格。 上轮15年88年铁盖茅台批价率先从8000元回升，约一年后传导至普茅价格上行。当前华创老酒指数仍处于探底期（88年铁盖较高点下滑45%至4250元），老酒价格回暖将是新酒库存出清的前瞻信号。
25Q4——供需第一拐点的判断依据
报表端： 25Q3起全行业酒企将全面放弃年内报表目标，开启报表压力加速释放。部分酒企在个别季度将出现大幅下滑。
动销端： 年中场景受损后极致压力测试期已过，8月起部分酒企反馈动销降幅收敛、边际好转。八项规定政策执行上已纠偏“一刀切”。
拐点判断： 25Q4（三季报验证期）或将迎来“动销-报表”差额收敛的供需第一拐点。此后一年需持续观察：若26年春节动销修复超预期，正循环信号将进一步确认。
