白酒板块经历长时间股价下跌和预期下修后，估值已处于历史低位。海通国际报告指出，截至12月31日A股白酒指数PE TTM为19.9倍，历史分位数仅16%。茅台2024年营收1738亿元同比增长15.44%顺利收官，多家酒企发布中期分红和增持方案。在基本面压力充分释放后，估值修复机会值得提前关注。
茅台1738亿收官，龙头韧性彰显
贵州茅台2024年度生产经营数据显示，预计实现营业总收入约1738亿元同比增长约15.44%，归母净利润约857亿元同比增长约14.67%，顺利达成15%营收目标。生产茅台酒基酒约5.63万吨、系列酒基酒约4.81万吨，茅台酒营业收入约1458亿元、系列酒约246亿元。
茅台于2025年1月2日通过集中竞价方式首次回购股份20.09万股，占总股本0.016%，购买最高价1507.41元/股、最低价1480.02元/股，支付总金额3亿元。计划未来3年现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，拟斥资30至60亿元回购，积极回馈投资者。
但批价层面仍面临压力。12月30日飞天整箱批价2350元（月+110元）、散瓶2220元（月+20元）。年初以来飞天整箱批价下跌610元、散瓶下跌500元。八代普五批价910元（月-33元）、国窖1573批价840元持平。需求弱化导致批价下行，部分产品实际成交价环比下跌30-50元。
密集分红与增持，股东回报力度加大
在茅台和五粮液发布分红后，多家酒企相继发布中期利润分配预案。泸州老窖拟每10股派发现金红利13.58元，合计约20亿元；山西汾酒每股派发现金红利2.46元，合计约30.01亿元；洋河股份每10股派发23.30元，合计约35.10亿元；古井贡酒每10股派发10元，合计约5.29亿元。今世缘控股股东拟以2.7亿元至5.4亿元增持公司股份，增持价格不超过46元/股。
分红叠加增持，有利于增加市场信心、维护投资者利益。相似的行业环境和企业对策并非中国酒企独有，美、欧、日等国家历史上和眼下也有甚至长期存在，但上市公司的估值水平却大相径庭。海通国际强烈建议关注白酒上市公司价值重估问题——增长当然是重要驱动，但增长肯定不是唯一驱动。
从批价表现看，12月30日青花20复兴版批价750元持平、梦之蓝M6+批价545元持平、古20批价460元持平。多数产品批价环比稳定，但部分产品如五粮液1618周跌48元、红花郎15周跌5元。行业整体处于价格磨底阶段。
白酒估值历史低位，价值重估驱动因素解析
截至12月31日收盘，A股白酒指数PE TTM为19.9倍，历史分位数处于2011年以来的16%。经过较长时间的股价下跌和预期下修，海通国际认为在投资上不应继续恐慌，反而可以考虑择机建仓。
价值重估的驱动因素包括四方面：一是中国资产整体吸引力可能大幅上升；二是资本市场资金流可能继续改善；三是白酒行业作为中国优质资产代表的认识可能会重现；四是白酒上市公司可能进一步加大股东回报力度。
近期白酒行业出现几大共性事件——企业高管变动频繁、纷纷表态不追求开门红、多家上市酒企发布中期分红回购信息。这反映增长压力的同时，也体现企业更加注重股东回报。短期关注政策落地效果、经销商信心变化、旺季备货等情况，中长期结合实际需求判断。标的上建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台，次高端关注动销和库存表现较好的山西汾酒等。
表2：白酒重点企业2024年中期利润分配方案| 公司 | 分红方案 | 合计派发（亿元） | 公告日期 |
|---|
| 贵州茅台 | 未来3年分红≥75%归母净利 | 30-60亿回购 | 2025/1/2 |
| 泸州老窖 | 每10股派13.58元 | 约20 | 2024/12/25 |
| 山西汾酒 | 每股派2.46元 | 约30.01 | 2024/12/25 |
| 洋河股份 | 每10股派23.30元 | 约35.10 | 2024/12/31 |
| 古井贡酒 | 每10股派10元 | 约5.29 | 2024/12/31 |
