19家A股上市酒企2025年全年营收同比下滑18.10%、归母净利润下滑23.89%——这是白酒行业自2015年以来首次营收利润双降。但26Q1的数据揭示了触底信号：板块营收仅微降0.04%，利润降幅收窄至1.37%。高端酒以+9.87%的收入增速率先复苏，茅台取消量化目标、五粮液低基数反弹82%、泸州老窖承压调整。这份报告逐家拆解了16家酒企的一季报数据，核心判断是：龙头分化加剧，区域酒仍在出清，26Q2-Q3将验证复苏成色。
行业整体业绩——触底信号明确
2025年白酒行业首次出现营收、利润双下滑。19家A股上市酒企全年营收同比-18.10%，归母净利润同比-23.89%。25Q4成为“至暗时刻”——板块营收骤降29.72%，区域酒板块级亏损（归母净利率-18.51%）。进入26Q1，板块营收仅微降0.04%，利润降幅收窄至1.37%。16家主要酒企中，26Q1实现营收与利润双正增长的仅有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒4家。利润降幅普遍大于营收降幅，反映毛利率承压和费用刚性。口子窖利润降幅（-46.16%）远超营收（-24.02%），古井贡酒（-31.03% vs -18.59%）、舍得酒业（-33.10% vs -6.01%）同样显著。
高端酒——茅台改革、五粮液反弹、泸州老窖承压
高端酒26Q1收入+9.87%、利润+8.80%，率先实现双正增长。茅台营收547.03亿（+6.34%）、归母净利润272.43亿（+1.47%），毛利率88.46%、净利率49.80%遥遥领先。茅台取消量化经营目标，推进代售制改革，出厂价上调至1,269元，26Q1合同负债骤降65.55%是主动去压货的“阵痛期”代价。
五粮液26Q1营收228.38亿（+33.67%）、归母净利润80.63亿（+82.57%），高增速建立在25Q1极低基数之上。毛利率81.43%（+2.36pct）仍低于茅台和泸州老窖，销售费用率飙升至16.07%（+7.33pct）。世界杯联名果味小酒和“日咖夜酒”体验馆是传统白酒巨头寻找增量场景的突围尝试。
泸州老窖26Q1营收80.25亿（-14.19%）、归母净利润37.08亿（-19.25%），在高端酒三巨头中调整幅度最大，毛利率85.82%、净利率46.48%仍具竞争力。
次高端与区域酒——汾酒年轻化、洋河断崖、古井商誉减值
汾酒26Q1营收149.23亿（-9.68%）、归母净利润53.83亿（-19.03%），毛利率75.05%（-3.75pct）。线上25-35岁消费者占47%，青花30复兴版年轻白领复购率同比增82%。次高端酒26Q1合同负债+24.16%，主要由汾酒拉动。
洋河26Q1营收81.86亿（-26.03%）、归母净利润24.47亿（-32.73%）。从100亿利润到22亿利润仅用两年，蒸发近80亿元。战略方向为控量稳价、渠道去库存、修复全国价值。
古井贡酒26Q1营收74.46亿（-18.59%）、归母净利润16.07亿（-31.03%），商誉减值拖累严重。销售费用率26.70%，反映省内竞争激烈，但安徽市场市占率超40%提供安全垫。
业绩分化背后的结构性信号
合同负债分化揭示渠道信心差异：茅台-65.55%（改革主动去压货）、五粮液+39.07%（渠道打款积极性回升）、次高端+24.16%（汾酒拉动）、区域酒-16.24%。销售费用率普遍上升：五粮液16.07%（+7.33pct）、古井贡酒26.70%（+0.09pct）、洋河12.51%（+0.13pct）。板块毛利率同比下滑0.81pct至82.14%，19家酒企中有13家吨价明显下滑。行业正从“压货换增长”全面转向“消费者运营”，头部酒企市盈率已回落至12-25倍区间，处于近10年来10%左右分位数。
