华泰证券报告指出，白酒企业在经营调整期更加重视股东回报，分红率呈明显上升趋势。五粮液发布2024-2026年三年分红规划，每年度现金分红总额占当年归母净利比重不低于70%，且不低于200亿元（含税）。贵州茅台2023年分红率84%（2022年96%），泸州老窖稳定在60%，五粮液从50%→55%→60%逐年提升，山西汾酒从41%→50%→51%，古井贡酒从51%→50%→52%。主流酒企分红率普遍提升至50%-70%区间，叠加当前板块估值处于历史低位，高股息+低估值构建的安全边际显著增厚，白酒板块配置价值从“成长逻辑”向“成长+股息”双轮驱动演变。
分红率趋势：主流酒企提升至50%-70%区间
白酒企业分红率在2023-2024年呈现明显上升趋势，反映行业进入成熟期后更加重视股东回报和治理市场化。
五粮液2024年10月发布2024-2026年三年分红规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润比重不低于70%，且不低于200亿元（含税），按2024年预测归母净利润约320亿元计算，实际分红率约62.5%，年度分红金额约200亿元+，对应股息率约3.5%-4%。这是白酒行业首个“固定比例+固定金额”双约束的长期分红方案，体现公司对未来盈利的充足信心和对股东利益的重视。
贵州茅台2023年分红率84%（年度分红627.9亿元/归母净利润747.3亿元），较2022年（96%）有所回落但仍处高位。2024年中期分红已实施，全年分红率有望保持80%以上。洋河股份2023年分红率70%，泸州老窖60%（连续3年），五粮液60%（2023年，2021/2022分别为50%/55%），山西汾酒51%（2021/2022分别为41%/50%），古井贡酒52%（2021/2022分别为51%/50%），今世缘40%，迎驾贡酒45%。
从股利支付率变化看，五粮液（50%→55%→60%）、山西汾酒（41%→50%→51%）提升最为显著，老白干酒（35%→39%→62%）、金徽酒（54%→54%→60%）也有明显提升。主流酒企分红率中枢正从40%-50%上移至50%-70%。
股息率对比：高端酒2.5%-4%，显著高于无风险利率
以2024年11月1日收盘价计算，主要白酒企业股息率（基于2023年分红/当前市值）分化明显。贵州茅台约2.8%（年分红627.9亿元/市值约1.93万亿元），五粮液约3.5%-4%（若按分红规划下限200亿元/市值约5700亿元=3.5%，实际分红有望更高），泸州老窖约3.8%（约79.5亿元/市值约2100亿元），洋河股份约3.5%-4%，山西汾酒约1.8%-2%，古井贡酒约2.2%-2.5%，今世缘约2.2%-2.5%。
在当前10年期国债收益率约2.1%-2.2%、银行存款利率持续下行的背景下，高端白酒股息率2.8%-4%已具备显著的相对吸引力。五粮液、泸州老窖、洋河股份等估值较低、分红率较高的酒企，股息率已超过3.5%，接近或超过银行理财收益率。这对于保险、理财、外资等追求稳定回报的长期资金具有较强吸引力。
从股息率历史分位看，当前白酒板块股息率处于2010年以来80%以上分位（因分红率上升叠加估值下降，股息率指标被动抬升）。茅台股息率接近历史最高水平，五粮液股息率处于历史极值区间，泸州老窖股息率同样处于高位。
治理改善：分红+回购+股权激励多措并举
白酒行业治理改善不仅体现在分红率提升，还体现在分红规划的长期化、制度化。五粮液三年分红规划是标志性事件，此前行业多以年度分红预案为主，缺少长期分红指引。五粮液的“70%+200亿”双约束方案为行业树立了标杆，预计将带动更多酒企推出中长期股东回报规划。
股权激励方面，洋河股份（核心骨干持股计划）、今世缘（股权激励）、古井贡酒（员工持股计划）等企业持续推进激励机制改革，绑定核心管理层与股东利益。治理改善的核心在于：市场化机制提升经营效率、分红机制保障股东回报、长期规划增强可预期性。
展望未来，白酒行业从“高增长扩张期”进入“稳健成长期”，企业经营目标从单纯的规模扩张转向“规模+效益+回报”三者平衡。估值体系也相应从“成长股溢价”向“价值股+成长股溢价”切换。在低估值+高股息的组合下，白酒板块的长期配置价值已显著增厚，安全边际与成长弹性兼备。
表：主要白酒企业分红率与股息率对比| 公司 | 2023年分红率 | 2022年分红率 | 变化方向 | 股息率（约） |
|---|
| 贵州茅台 | 84% | 96% | 回落但仍高位 | ~2.8% |
| 五粮液 | 60% | 55% | ↑（规划≥70%） | ~3.5-4% |
| 泸州老窖 | 60% | 60% | 稳定 | ~3.8% |
| 洋河股份 | 70% | 60% | ↑ | ~3.5-4% |
| 山西汾酒 | 51% | 50% | ↑ | ~1.8-2% |
| 古井贡酒 | 52% | 50% | ↑ | ~2.2-2.5% |
| 今世缘 | 40% | 36% | ↑ | ~2.2-2.5% |
