国金证券三季报持仓分析显示，截至24Q3末，白酒板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为4.60%，环比基本持平。但内部结构发生显著变化：指数类基金持股环比提升，非指数类基金则对持股市值50亿以上的酒企全面减仓。古井贡酒、老白干酒等少数标的逆势获加仓。与此同时，北上资金持股保持平稳。持仓集中度持续提升，非指数基金对白酒持仓已处较低水平。本文从机构行为视角解析当前白酒板块的资金面格局。
基金重仓占比持平，指数VS非指数显著分化
24Q3白酒板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为4.60%，环比Q2基本持平。但从持仓的内部结构看，指数类基金与非指数类基金呈现显著分化。
指数类基金持股环比仍有提升。24Q3末指数类基金对贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等规模化酒企持股占流通股比均在5%上下。环比来看，指数类基金对贵州茅台、五粮液加仓幅度较高，季度持股量分别环比+30%、+22%，主要系两者均为沪深300等核心指数重仓标的。被动资金的流入反映了市场对大盘蓝筹的偏好以及指数基金规模的持续扩张。
非指数类基金环比则以减仓为主。一方面，非指数基金对持股市值在50亿以上的酒企环比均有减仓：今世缘（环比持股-57%）、泸州老窖（-26%）、古井贡酒（-11%），其余贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份环比减仓幅度在10%以内。另一方面，非指数基金对迎驾贡酒、老白干酒环比有加仓，加仓幅度均为19%左右。
非指数基金持仓已处低位，集中度提升
24Q3末白酒标的非指数基金持股占流通股比>5%的有古井贡酒（12.44%）、泸州老窖（7.33%）、老白干酒（6.73%）、山西汾酒（5.91%）、迎驾贡酒（5.20%）。规模较小的区域型及次高端酒企重仓持股占比已极低。
从历史纵向对比看，非指数基金对白酒板块的持仓已处于2018年以来的较低水平。高端酒非指数基金持股占流通股比自2021年峰值持续回落，次高端酒企的非指数基金持股也经历了明显的出清过程。苏皖区域酒中，古井贡酒仍保持较高持仓比例，但环比Q2也有所下降。
持仓机构集中度普遍在提升。以泸州老窖为例，持有基金数从Q2的约300只降至Q3的245只，但持股占流通股比仍达12.26%，意味着单只基金的持仓规模在扩大。这种"减量集中"的结构反映了在行业景气下行期，资金向确定性更高的龙头标的集中的趋势。
北上资金平稳，板块估值处于历史低位
从沪深港通持股占比看，24Q3环比变动幅度不大。持股市值在50亿以上的标的包括：贵州茅台（环比+0.2pct至6.9%）、五粮液（-0.3pct至4.5%）、山西汾酒（-0.3pct至3.0%）、泸州老窖（+0.4pct至3.3%）、洋河股份（-0.1pct至2.5%）。北上资金对白酒板块整体保持平稳配置，未见大规模流入或流出。
从估值角度看，截至2024年11月1日，SW白酒PE-TTM为20.5X，处于2015年至今13%分位。9月下旬伴随宏观政策落地，板块PE-TTM从低点16.4X修复至23.2X，随后因国庆动销承压及三季报下修回落至当前水平。多数酒企24E PE在15-20X区间。
整体而言，非指数基金对白酒板块持仓已处于较低水平，减仓空间有限。结合板块历史估值分位，当前白酒板块已具备较好的风险收益比。若后续宏观政策持续发力、消费信心边际改善，机构回补仓位将构成板块估值修复的重要驱动力。
2024Q3白酒板块重点标的基金持仓变动| 公司名称 | 持有基金数 | 持股占流通股比 | 季报持仓变动 | 持股市值占基金股票投资市值比 |
|---|
| 贵州茅台 | 1242 | 7.37% | +5% | 1.62% |
| 五粮液 | 706 | 10.43% | +10% | 0.66% |
| 泸州老窖 | 245 | 12.26% | -17% | 0.27% |
| 山西汾酒 | 229 | 10.44% | -1% | 0.28% |
| 古井贡酒 | 114 | 17.04% | -7% | 0.14% |
