国金证券2025年中期策略报告认为，白酒板块已呈现“弱现实、低预期、低持仓”特征，股息率维度已具备不错的配置价值。洋河股份2025E股息率7.0%、泸州老窖5.8%、五粮液5.1%、古井贡酒4.8%，多数酒企股息率仍超3%。头部酒企PE-TTM估值均处于2016年至今5%以内的底部区间，Forward PE较历史中枢折价30%-50%，板块赔率空间突出，底仓配置价值凸显。
高股息——白酒板块的隐性安全边际
市场对于白酒高股息抱有迟疑，主要担忧EPS再下修。但即使行业景气下行，名优酒企在提升企业综合竞争力过程中依赖的核心驱动力未改——强品牌力驱动的贵州茅台、五粮液，组织灵活性强/团队进攻性突出的泸州老窖、古井贡酒，经营思路稳健/组织学习型强的山西汾酒、今世缘等。
参考酒企分红规划及2024年实际分红情况，结合当下酒企的盈利预期，测算多数酒企2025E股息率仍>3%。洋河股份7.0%领跑板块，泸州老窖5.8%、五粮液5.1%、古井贡酒4.8%、贵州茅台4.0%、迎驾贡酒3.8%、口子窖3.8%、今世缘3.2%。
考虑到市场对酒企EPS增长预期本身已较低，预计头部酒企短期EPS兑现置信度仍不错。即使短期EPS持平甚至略下滑，3-4%以上股息率+稳增长政策落地预期+中期CAGR高概率保持正增，仍是性价比突出的底仓配置资产。白酒板块的高股息属性在低利率环境中尤为稀缺，随着无风险利率持续下行，其配置吸引力将进一步增强。
估值历史底部——板块赔率空间突出
目前行业内头部酒企估值均位于2016年至今大周期内5%以内的底部区间。贵州茅台PE-TTM 20.2倍（分位4.7%）、Forward PE 19.1倍（分位5.7%），较历史中枢折价约33%-37%；五粮液PE-TTM 14.2倍（分位1.1%）、Forward PE 13.8倍（分位3.1%），折价38%-43%；山西汾酒PE-TTM 17.7倍（分位2.1%）、Forward PE 16.8倍（分位4.1%），折价48%-52%；泸州老窖PE-TTM 12.5倍（分位1.4%）、Forward PE 12.2倍（分位4.1%），折价52%-56%；古井贡酒PE-TTM 12.9倍（分位0.3%）、Forward PE 12.1倍（分位0.3%），折价56%-57%。
近期酒企估值再下探已经较悲观地定价当下行业的景气预期。市场对EPS预期的担忧一定意义上也是对渠道库存尚未去化的诟病，即使将当下头部酒企估值剔除部分冗余社会库存、叠加短期双位数左右的动销下滑预期，其修正后估值较此轮大周期估值中枢也有明显折价，板块整体赔率空间突出。预期先行，渠道对景气预期的修复会迅速反应至其对库存阀值的包容度和批价预期层面。
动销与政策催化——低基数下的预期差
考虑到前期端午动销反馈不佳、头部单品批价有所回落，市场普遍明显下修了中秋&国庆旺季白酒动销预期。但悲观预期低基数下，仍有预期差空间：自上而下稳增长相关政策有望持续落地、修复B端消费情绪和消费力；近期淡季行业基本面的扰动情况有望在中秋&国庆前趋缓；从消费属性来看，旺季白酒动销会更偏刚需。
5月下旬以来飞天茅台批价有所回落，与每年中旬渠道承兑汇票密集到期有现金流回笼诉求、淡季接货情绪较低等因素相关。从24年跌价经验看，批价超预期下行时往往是缩量下跌，若情绪修复批价回升斜率亦会较高。前瞻指标M1同比自24年末至今持续修复，下半年出货机会更多（中秋国庆及来年春节），渠道对摩擦成本预期会趋缓。近期酒企陆续出台稳价措施，预计仍会加码主动作为、引导渠道价格预期。
配置方向：价盘护城河夯实的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性及乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头；顺周期潜在催化弹性标的（古井贡酒、泸州老窖等）。
重点白酒酒企2025E股息率及估值分位| 公司 | 2025E股息率 | PE-TTM | 16年至今分位 | Forward PE | 分位 |
|---|
| 洋河股份 | 7.0% | — | — | — | — |
| 泸州老窖 | 5.8% | 12.5 | 1.4% | 12.2 | 4.1% |
| 五粮液 | 5.1% | 14.2 | 1.1% | 13.8 | 3.1% |
| 古井贡酒 | 4.8% | 12.9 | 0.3% | 12.1 | 0.3% |
| 贵州茅台 | 4.0% | 20.2 | 4.7% | 19.1 | 5.7% |
| 山西汾酒 | 3.6% | 17.7 | 2.1% | 16.8 | 4.1% |
