中邮证券发布的《白酒迎来情绪修复，大众品关注个股机会》周报显示，复盘二季度白酒板块，5月份《党政机关厉行节约反对浪费条例》在各地执行过程中层层加码，对白酒正常消费场景及实际动销造成一定影响，预计二季度绝大部分酒企收入、利润均有不同程度下滑。6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块开始企稳修复。2025Q2白酒板块基金持仓占比降至4.98%，处2006Q1以来第25.64百分位，反映资金对负面因素的消化。本文基于中邮证券研究所数据，深入分析白酒板块情绪修复的驱动因素与投资机会。
禁酒令执行加码冲击二季度动销，6月数据反应负面影响外溢
2025年5月，中共中央、国务院发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》，之后在各地执行过程中层层加码，对白酒的正常消费场景缺失及实际动销造成一定影响。数据层面，单6月份烟酒类零售额同比下降0.7%，餐饮收入同比仅增长0.9%，增幅显著放缓，反应了条例在执行中加码的负面影响的外溢。2025年6月社会消费品零售总额4.23万亿元，同比增长4.8%；1-6月累计总额24.55万亿元，同比增长5.0%。分品类看，1-6月烟酒类限额以上累计零售额同比增长5.5%，但6月单月已转负。我们预计负向影响因素在理性上预计会逐渐修正。
基金持仓降至历史低位，悲观情绪充分消化
近日公募基金陆续披露中报持仓数据，考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置情况，2025Q2食品饮料行业基金持仓占比为6.75%，环比下降2.12个百分点，处在2006Q1以来第16.67百分位。其中白酒板块基金持仓占比为4.98%，环比下降2.42个百分点，处在2006Q1以来第25.64百分位。基金持仓已降至历史低位，充分反应了资金对于板块负面因素的规避和消化。从一致预期来看，对应当前股价，2025年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒市盈率分别为19.53、14.55、13.84、17.38、13.96、12.41倍，估值已具备吸引力。
酒鬼酒胖东来合作推新，探索白酒新扩张路径
7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出的“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，胖东来详细公布了成本构成（综合成本168.26元，毛利率15.87%），透明定价模式颠覆传统白酒溢价规则。胖东来拥有强大的流量和销售能力，此前与宝丰酒业合作产品24年销售额达5亿，预计25年自由爱系列白酒销售额有望达10亿。酒鬼酒通过胖东来渠道节省销售费用，该产品净利率水平预计与酒鬼系列相当。酒鬼和胖东来的合作打破传统白酒常规扩张路径，有望推动白酒行业在营销模式、产品理念等方面创新变革。
茅台各省成立联营公司，加强价盘掌控
茅台计划在各省成立联营公司，由各省经销商联谊会牵头成立，注册资金0.5-1个亿，并拥有本省定制文化茅台酒的开发权。经销商可自愿入股，入股额度参考所获53度500ml飞天茅台额度，按每吨30万元计，预计8月10日前完成入股前期准备工作。联营公司将发挥两个功能：一是统筹区域内产品进行集中管理统一调配，保证飞天批价价盘稳定；二是以文化茅台为基调推出本省文化开发产品，预计第四季度逐步导入市场。7月19日飞天原箱批价2340元、散瓶2180元，联营公司的成立有望稳定当前批价水平。
白酒板块核心估值与持仓数据| 指标 | 当前数据 | 历史分位/变化 | 含义 |
|---|
| 食品饮料基金持仓占比 | 6.75%（2025Q2） | 环比-2.12pct，16.67百分位 | 历史低位，悲观情绪消化 |
| 白酒板块基金持仓占比 | 4.98%（2025Q2） | 环比-2.42pct，25.64百分位 | 资金充分规避负面因素 |
| 茅台2025E PE | 19.53倍 | — | 估值具备吸引力 |
| 五粮液2025E PE | 14.55倍 | — | 性价比突出 |
| 泸州老窖2025E PE | 13.84倍 | — | 估值底部区域 |
