华泰证券报告指出，当前白酒板块估值已回落至历史极低区间。截至2024年11月1日，SW白酒板块PE-TTM为21x，处于2017年以来6%分位数水平，远低于历史中位数（约35x）和均值（约37x），仅略高于2018年熊市底部（约19x）。分价格带看，高端白酒PE分位约7%，区域龙头约10%，次高端约31%。重点酒企2025年PE普遍在15-20x区间：五粮液15.8x、泸州老窖12.2x、今世缘13.2x、古井贡酒15.2x，对应业绩增速10%-20%，PEG普遍低于1，估值性价比突出，静待需求改善与估值回升同步落地。
估值水平：SW白酒PE 21x处17年以来6%分位
白酒板块估值已跌至2017年以来极低水平。截至2024年11月1日，SW白酒板块PE-TTM为21x，处于2017年至今6%的分位数水平，即估值低于历史上94%的时间。对比历史估值区间，板块估值中枢约35x，估值高点超60x（2021年初），估值低点约19x（2018年底）。当前估值已接近2018年熊市底部，但业绩绝对值已远高于2018年水平，名优酒企盈利规模较2018年增长100%-300%，这意味着若估值修复至历史均值，板块上行空间可观。
从PB角度看，SW白酒PB约5.8x，处于2017年以来约30%分位，同样处于历史偏低水平。但PE估值分位更低，反映市场对白酒未来盈利增速的担忧过度定价——24Q3板块业绩仍保持正增长（营收+1.3%），高端酒甚至维持双位数增长，与2018年行业负增长有本质区别。
分价格带看估值分化：高端白酒PE分位约7%，为各梯队中最低；区域龙头（古井/今世缘/迎驾）PE分位约10%；次高端PE分位约31%。高端白酒估值处于历史极值区间，区域龙头同样低估，次高端估值分位相对较高但低于历史均值。高端白酒当前PE约20-22x，对应2025年PE约15-16x，处于近十年底部区域。
重点酒企估值对比：PEG普遍低于1，性价比突出
重点酒企2025年PE普遍处于15-20x区间，对应业绩增速10%-20%，PEG（PE/增速）普遍低于1，估值性价比在历史上较为罕见。
具体看，贵州茅台2024E PE 22.5x/2025E 20.3x，对应2024-2026年归母净利润CAGR约10-12%，PEG约1.7-2.0，高端酒龙头享有合理品牌溢价。五粮液2024E PE 17.4x/2025E 15.8x，对应业绩增速约8-10%，PEG约1.6-1.8，估值处于历史底部区域。泸州老窖2024E PE 13.8x/2025E 12.2x，对应业绩增速约10-12%，PEG约1.0-1.2，估值在千元价格带品牌中最具吸引力。
次高端中，山西汾酒2024E PE 20.4x/2025E 17.4x，对应业绩增速约15-18%，PEG约1.0-1.2，全国化成长逻辑清晰。古井贡酒2024E PE 17.6x/2025E 15.2x，对应业绩增速约15-18%，PEG约0.8-1.0，基地市场稳固+全国化拓展双轮驱动。今世缘2024E PE 15.4x/2025E 13.2x，对应业绩增速约15-18%，PEG约0.7-0.9，苏酒区域龙头成长性突出。迎驾贡酒2024E PE 18.0x/2025E 15.3x，对应业绩增速约15-18%，PEG约0.8-1.0，洞藏系列驱动结构升级。
当前白酒板块的估值状态可概括为“历史最低分位+正增长业绩+高分红回报”的组合。贵州茅台股息率约2.5%-3%，五粮液股息率约3.5%-4%（考虑分红承诺70%+），泸州老窖股息率约3.5%-4%。在无风险利率下行背景下，白酒板块的股息率吸引力显著提升，估值修复空间叠加股息回报，板块配置价值突出。
估值修复催化：政策刺激+动销改善+春节开门红
白酒板块估值修复需等待三重催化共振。政策端，924政策组合拳（降准降息、地产放松、资本市场改革）已释放积极信号，若后续财政政策和消费刺激进一步加码，将直接提振商务宴请和礼赠需求，白酒消费场景有望回暖。动销端，24Q3中秋国庆旺季整体平稳偏弱，市场对24Q4及25Q1春节开门红动销保持谨慎观望，若春节动销数据超预期，板块有望迎来估值与业绩的双击。资金端，保险、外资等长期资金在低利率环境下对高股息白酒龙头的配置需求上升，五粮液、泸州老窖等股息率已具备吸引力。
历史复盘显示，白酒板块估值从底部修复的弹性较大。2018年板块PE从35x跌至19x（跌幅46%），2019-2020年反弹至50x以上（涨幅163%）。当前PE从2021年初60x+回调至21x（跌幅65%），幅度已超过2018年周期，但业绩韧性远强于2018年。若消费环境改善，板块估值中枢有望向30-35x回归，对应上行空间40%-65%。建议关注高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，区域龙头山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等，静待需求改善与估值回升同步落地。
表：重点白酒公司估值与业绩预测| 公司 | 2024E PE | 2025E PE | 2024-2026E业绩CAGR | PEG（25E） |
|---|
| 贵州茅台 | 22.5x | 20.3x | ~11% | ~1.8 |
| 五粮液 | 17.4x | 15.8x | ~9% | ~1.7 |
| 泸州老窖 | 13.8x | 12.2x | ~11% | ~1.1 |
| 山西汾酒 | 20.4x | 17.4x | ~17% | ~1.0 |
| 古井贡酒 | 17.6x | 15.2x | ~17% | ~0.9 |
| 今世缘 | 15.4x | 13.2x | ~17% | ~0.8 |
