国投证券研报指出，2024Q3白电行业归母净利润同比+13.7%，增速显著高于收入增速（+0.9%），盈利剪刀差持续体现。虽然原材料价格及汇率波动导致毛利率同比-1.1pct，但白电企业通过数字化变革优化费用，销售费用率同比-0.8pct，推动归母净利率同比+0.7pct。美的集团、格力电器、海尔智家等头部企业经营稳健，股息率维持较高水平。
盈利剪刀差持续——收入+0.9%，利润+13.7%
Q3白电行业收入同比+0.9%，但归母净利润同比+13.7%，盈利增速远超收入增速。这一剪刀差的持续体现验证了白电龙头在需求承压环境下的经营韧性。Q3白电行业毛利率同比-1.1pct，主要受原材料价格及汇率波动影响——Q3沪铜指数、沪铝指数、塑料指数同比+10%、+6%、+4%，美元兑人民币汇率同比-0.8%。但白电企业通过不断提升经营效率、推进数字化变革，Q3销售费用率同比-0.8pct，费用管控效果显著，推动归母净利率同比+0.7pct。二线品牌归母净利润弹性更大，受益于规模效应和费用管控优化。
外销高景气+内销企稳——双轮驱动收入增长
白电外销延续高景气，Q3空冰洗外销出货同比+38.2%/+14.0%/+10.4%，海外补库存需求叠加新兴市场扩张支撑出口增长。虽然空调、冰箱外销增速环比Q2有所回落（-0.4pct/-4.6pct），但洗衣机保持稳定。内销方面，Q3空调、冰箱内销出货同比-9.9%/-2.7%承压，但9月起以旧换新政策效果显现，空调、冰箱、洗衣机内销出货全面转正（+7.4%/+7.4%/+5.8%）。美的集团合同负债余额375.1亿元（同比+29.2%），在手订单充足；海尔智家、海信家电内销业务有望随政策发力而改善。出口占比高的奥马电器（+72.3%）、长虹美菱（+23.2%）收入增速领先。
经营效率优化——美的DTC变革拉动现金流
Q3白电行业经营性现金流同比+71亿元，美的集团单家贡献+118亿元。美的积极推动DTC（直达消费者）变革，现金周期有所优化，经营效率提升显著。Q3白电行业应收款同比减少、应付款同比增加，白电龙头对上下游的议价能力进一步提升。行业预收款同比-9.9%，各企业提货节奏、库存水平存在差异——格力电器预收款同比-54.1%（内需承压）、海尔智家-37.4%、海信家电+6.6%。美的合同负债环比持续提升，反映公司经营韧性较强。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电，白电头部企业股息率将维持较高水平，配置价值突出。
表格：
白电行业Q3关键指标与个股表现| 指标 | Q3数据 | 同比变化 |
|---|
| 白电行业收入增速 | +0.9% | -4.2pct vs Q2 |
| 白电行业归母净利润增速 | +13.7% | 剪刀差持续 |
| 白电行业净利率 | 10.1% | +0.7pct |
| 美的集团收入增速 | +8.1% | 稳健增长 |
| 奥马电器收入增速 | +72.3% | 出口高景气 |
| 长虹美菱收入增速 | +23.2% | 出口+内销改善 |
