白电板块正以“低估值+高盈利”的双重属性吸引市场目光。当前白电PB仅2.34倍，处于近年低位，而ROE高达20.85%，在家电各子板块中遥遥领先。申万宏源研究报告指出，格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电等头部企业普遍具备低PB高ROE特征，在以旧换新政策催化与海外需求高景气延续的背景下，白电板块估值有望迎来系统性修复。
白电PB处历史低位——家电下乡后最具性价比的时刻
白电板块的估值已回落至历史底部区间。2007至2011年家电下乡政策期间，白电PB大部分时间维持在4倍以上高位。2012至2015年补贴政策退坡后估值逐步回落。2016至2018年地产周期拉动下稳步提升。2022年以来，随着地产数据持续走弱，白电PB开始持续回落。2023H2至2024H1在排产端超预期背景下估值有所修复，此后随着排产端走弱估值再次回调。当前白电PB约2.34倍，处于近年低位水平。2024年开年白电板块曾因高股息与排产超预期带动估值修复，但5月中旬后随着终端需求转弱再次回调。当前估值水平下，白电板块已具备较强安全边际。以旧换新政策效果逐步体现、地产政策持续催化、海外需求高景气延续三大积极因素共振，白电估值有望迎来系统性修复。
ROE 20.85%领先全行业——杜邦三因素均表现优异
白电板块的盈利能力在家电行业中独占鳌头。2024Q3白电板块ROE（TTM）达20.85%，大幅领先厨电（10.74%）、小家电（12.40%）、零部件（12.05%）和黑电（2.96%）。进一步通过杜邦拆分探究其高盈利来源：销售净利率方面，白电近年稳中有升，受益于行业竞争格局稳定（美的、格力、海尔三巨头市占率持续高位）、行业均价持续提升，同时企业持续降本增效扩大规模效应。总资产周转率方面，白电板块保持稳定，体现白电企业在外部环境波动下始终保持较强的资产利用效率。权益乘数方面，白电板块位列家电行业第一，体现白电企业较强的融资能力与杠杆放大效应。三因素共振铸就了白电板块领先行业的ROE水平，且这一高盈利能力的可持续性较强——白电行业已形成稳定的寡头竞争格局，价格战风险较低，龙头企业定价权稳固。
表2：白电板块杜邦三因素与各子板块对比（2023年）| 子板块 | 销售净利率 | 总资产周转率 | 权益乘数 | ROE |
|---|
| 白电 | 行业领先 | 稳定 | 行业第一 | 20.85% |
| 厨电 | 11.84% | 持续下滑 | 末位 | 10.74% |
| 小家电 | 波动较大 | 较高 | 1.82 | 12.40% |
| 黑电 | 1.40% | 0.64 | 2.66 | 2.96% |
个股层面——格力美的海尔海信均具备高性价比
从公司维度看，白电龙头企业整体呈现低PB高ROE特征。格力电器当前PB仅1.87倍，ROE（TTM）高达24%，低估值高盈利属性最为突出。美的集团PB 2.57倍、ROE 18%，账面货币资金充沛，净现金调整后真实PE更具吸引力。海尔智家PB 2.43倍、ROE 17%，全球化布局完善，海外收入占比持续提升。二线企业海信家电PB 2.53倍、ROE 22%，受益于央空与白电业务协同发展，盈利能力同样亮眼。从真实PE角度看，主要白电企业真实PE水平虽较2023年末有所回升，但较2020年左右高点仍有空间。美的集团净现金较高拉低真实PE，格力电器虽因借款导致净现金为负但PE本身已处极低水平。整体看，白电板块无论从PB-ROE框架还是真实PE维度，均具备较高投资性价比。
多重催化——以旧换新+地产政策+海外需求驱动估值修复
白电板块估值修复的驱动力正逐步强化。第一重催化来自以旧换新政策——2024年家电以旧换新政策效果持续体现，空调、冰箱、洗衣机等大家电品类受益明显，短期排产与终端销售数据有望持续改善。第二重催化来自地产政策转向——地产政策持续发力，白电作为地产后周期板块，估值与地产销售预期高度相关，政策边际改善将带动估值修复。第三重催化来自海外需求——海外需求高景气度延续，白电出口订单持续增长，为板块提供业绩增量。三重催化叠加，白电板块有望在2025年迎来从“低估值”到“估值合理修复”的转变。当前白电板块仍处于历史估值低位，配置安全边际充足，随着行业基本面持续向好与政策催化共振，白电龙头估值修复的确定性较强。
