大家电正从上半年的需求低谷中加速修复，厨电行业也迎来基本面筑底后的反弹窗口。国金证券报告指出，国补政策拉动下Q4空调/冰箱/洗衣机出货预计同比+15.4%/+8.8%/+8.0%，全年实现个位数正增长。厨电方面9月烟灶销售大幅反弹+43%/+37%，老板电器油烟机线上/线下份额分别+4.8/+3.7pct。以旧换新政策续作+地产政策托底，白电稳健增长+厨电弹性修复的双主线明确。
白电——国补拉动量价齐升，Q4出货提速
白电上半年有所波动（Q2需求遇冷，6-8月空调/冰箱出货明显下滑），9月以来以旧换新拉动效果显著。双11前两周空调零售量+91.3%，彩电/冰箱+50%以上；一级能效占比空调95%、冰箱90%、洗衣机83%（同比均+10pct），均价亦有双位数提升。预计24Q4空调/冰箱/洗衣机出货同比+15.4%/+8.8%/+8.0%，全年+3.1%/+3.5%/+5.2%。渠道库存去化后，10-11月增速有望环比提升。25年5.6亿台待换新家电+政策续作，白电有望延续稳健增长。
白电龙头——美的海尔海信各具看点
美的集团Q3智能家居业务+8%（内销低个位数增长，外销OBM高速增长），海外OBM收入前三季度+超25%，Q3海外电商+50%，亚马逊会员日GMV+35%。海尔智家连续7个季度毛利率同比提升，拟通过受托表决权控股日日顺强化垂直一体化管理。海信家电家空8月以来内销出货好转，外销欧洲需求回温+新兴市场维持较快增速，Q3铜价环比回落+以旧换新对结构的正向拉动有望明显提升盈利能力。
黑电——国补带动结构升级，全球流动性宽松利好出海
国内电视出货压力较大（自2月起单月内销量持续下滑），但国补政策刺激效果显著：9月电视线上/线下销额同比+38.3%/+40.6%，均价同比+15.8%/+29.7%。高能效产品占比从1-7月的14%/17%大幅提升至8-9月的40%/48%。海信线下份额从年初32%升至9月36%，北美/欧洲出货额+24.6%/+29.3%。TCL 9月以来线上销量同比+56%/+42%，前三季度全球出货+5.3%。全球流动性宽松环境下，25年黑电需求有望延续增长。
厨电——基本面筑底，修复弹性可期
地产影响下厨电整体承压，但国补刺激下反弹明显。9月烟/灶全渠道零售额同比+43%/+37%。10月商品房销售面积/销售额降幅继续收敛，地产量价边际改善。老板电器油烟机线上/线下销额份额较年初+4.8/+3.7pct，龙头地位强化；估值处于低位，以旧换新+地产政策托底下具备强修复弹性。华帝股份前三季度营收+3.3%（下沉渠道增速更快），动销门店超2万家，战略调整效果有望逐步兑现。
表：白电24Q4出货量预测| 品类 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4E | 2024E |
|---|
| 空调内销量（万台） | 2574 | 3512 | 2290 | 1800 | 10177 |
| 空调同比 | +17% | -1.9% | -9.9% | +15.4% | +3.1% |
| 冰箱内销量（万台） | 1093 | 1031 | 1074 | 1310 | 4507 |
| 冰箱同比 | +8.3% | -0.8% | -2.7% | +8.8% | +3.5% |
| 洗衣机内销量（万台） | 989 | 984 | 1136 | 1310 | 4419 |
| 洗衣机同比 | +0.3% | +4.6% | +7.1% | +8.0% | +5.2% |
