白电板块正迎来“政策催化+低估值”的双重配置窗口。申万宏源家电行业深度报告指出，以旧换新政策拉动下，2024年10月空调内销量同比+24.13%，冰箱+8.61%、洗衣机+17.38%，大电增速全面回升。当前白电龙头估值处于历史低位——美的集团2025E PE 13倍、格力电器7倍、海尔智家11倍、海信家电8倍。海信日立央空业务2016-2023年营收CAGR达19.1%、净利率14.63%；美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比超20%；海尔卡萨帝高端市场份额持续引领。白电板块兼具政策弹性、稳健业绩和低估值三重优势，配置价值突出。
政策拉动——大电内销量增速全面回升
本轮以旧换新政策自2024年7月启动以来，大家电内销量增速显著回升。产业在线数据显示，2024年10月空调内销量同比+24.13%、冰箱+8.61%、洗衣机+17.38%、电视+3.09%，均较前期大幅增长。截至10月15日，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。
从终端零售看，2024年8.25-10.27以旧换新叠加双十一补贴下，空调、冰箱、洗衣机、彩电、热水器、油烟机、燃气灶7大品类线上销额合计同比+70.3%，线下同比+63.1%。10月全国家用电器和音像器材类商品零售额992.90亿元，单月同比+39.20%，增速底部反转明显。
以旧换新政策对空调销量的拉动测算：参照历史以旧换新政策（2007-2010年以旧换新量增速达18%-27%）和日本环保积分制度，本轮以旧换新量增速预计在30%以上，测算2025年空调销量增幅约16%。
表2：2024年10月主要大家电内销量增速| 品类 | 同比增速 | 政策拉动关键数据 |
|---|
| 空调 | +24.13% | 7大品类线上销额合计+70.3% |
| 冰箱 | +8.61% | 线下销额合计+63.1% |
| 洗衣机 | +17.38% | 截至10.15带动销售690.9亿元 |
| 电视 | +3.09% | 131.7亿元中央补贴 |
白电龙头分析——海信、美的、海尔、格力各有看点
海信家电：央空业务为核心优质资产。海信日立营收从2016年65.18亿元增长至2023年221.67亿元，7年CAGR达19.1%。公司已形成“海信+日立+约克”三大央空品牌矩阵，合计市场份额持续领跑。2023年海信日立净利率达14.63%，同比+1.13pct。家空业务受益于消费降级背景下二线品牌性价比凸显，23年内销出货同比+34.9%，24年1-5月累计同比+20.1%。
美的集团：暖通空调业务推行T+3低库存高周转模式，23年实现销售1611亿元同比+7%。智能家居推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，23年双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。ToB业务中，智能楼宇收入259亿元同比+14%、新能源及工业技术收入279亿元同比+29%。
海尔智家：全球化家电品牌布局，海尔品牌冰洗零售量连续16年和15年蝉联全球第一。卡萨帝高端市场份额持续引领，国内市场受益于数字化变革毛利率提升；海外市场产品结构持续优化，产能利用率加速提升。
格力电器：消费降级背景下家空份额短期回落，2024年1-5月格力内销市占率25.4%同比-2.6pct，但格力均价常年领跑行业，长期竞争格局仍稳定。当前PE仅7倍，具备较高复苏弹性。
估值与投资建议——低估值+政策催化双击
当前白电龙头2025E PE均处于历史低位，兼具防御性和弹性。美的集团PE 13倍、格力电器7倍、海尔智家11倍、海信家电8倍。在消费板块整体估值修复的背景下，白电龙头凭借稳健的业绩增长和持续提升的分红比例，配置价值突出。
政策层面，根据湖北省发文明确2025年家电以旧换新将继续进行，政策周期至少持续至2025年。白电作为本轮以旧换新的核心受益品类，2025年有望持续享受政策红利。持续推荐白电板块头部企业美的集团、海尔智家、格力电器+海信家电的组合。
