ASM International是全球半导体设备行业专业化布局的标杆——在ALD领域市占率超50%，在硅外延领域位列全球第二，收购LPE后碳化硅外延成为增速最快的业务线。东吴证券海外半导体设备巨头巡礼系列报告指出，ASM 2024Q1-Q3新增订单同比增长30%，主要受益于客户2nm GAA（全环绕栅极）技术节点试生产订单放量。2023年公司营收26.34亿欧元（约202亿人民币），毛利率达50.6%，2019-2023年营收CAGR 19.8%、净利润CAGR 23.0%。ALD设备占营收55%（约13亿欧元），硅外延占14%（约4亿欧元），碳化硅外延占5%（约1.4亿欧元）。亚洲是最大市场（67%）。本报告从公司历史沿革、业务结构、成长驱动三个维度解析ASM的投资价值。
荷兰半导体设备之父——从CVD到ALD到碳化硅外延
ASM于1968年在荷兰成立，是荷兰首家半导体设备公司。发展可分为四个阶段：1960s进入CVD气相沉积炉市场；1970s-80s业务版图扩张——1975年ASMPT在香港成立（后道键合机领导者），1984年ASML由ASM和飞利浦合资成立（光刻设备领导者），同期ASM America和ASM Japan成立分别专注硅外延和PECVD；1990s-2010s专注ALD研发与商业化——1994年收购ASM Microchemistry、2004年收购ASM Genitech Korea，2007年Pulsar ALD成为全球首个用于High-K介质量产的系统，确立全球ALD龙头地位（市占率超50%）；2020s收购意大利LPE公司进军碳化硅外延设备市场。公司从CVD立式炉起家，经过60年发展已成为覆盖ALD、PEALD、硅外延、碳化硅外延的全方位沉积设备供应商。
业务结构——ALD占55%营收，亚洲贡献67%收入
2023年ASM营收26.34亿欧元（约202亿人民币），同比增长9%，2019-2023年四年CAGR为19.8%；净利润7.52亿欧元（约58亿人民币），四年CAGR为23.0%。2024Q1-Q3营收21.24亿欧元同比增长6%，净利润5.80亿欧元同比增长11%。分产品看，ALD设备约13亿欧元占比55%（最大主营业务），硅外延约4亿欧元占比14%，碳化硅外延约1.4亿欧元占比5%。分地区看，亚洲销售17.77亿欧元同比增长12%，占总营收67%，是公司长期最大收入来源。盈利能力方面，毛利率从2019年约43%持续提升至2024Q1-Q3的50.6%（同比+2pct），净利率27%（同比-1pct），主要系ALD收入受益先进制程需求增加带动毛利率增长。2023年专利数量达2953个（同比增加334个），研发投入持续高增。
成长驱动——GAA节点突破+碳化硅外延放量
受益于GAA节点订单火爆，2024Q1-Q3公司新增订单22.68亿欧元同比增长30%，2023年下半年收到GAA试生产第一批有效订单，2024年上半年正式启动。据ASM测算，基于十万片晶圆产能，GAA将为ASM的ALD及硅外延业务增加4亿美元收入。碳化硅外延方面，ASM收购LPE后成为全球第二大供应商（市占率25%），受益于800V快充渗透率提升，碳化硅外延设备2022-2027年CAGR超30%，是公司增长最快的业务之一。ALD设备2022-2027年市场CAGR 10-14%，3D NAND中ALD价量比重从18%上升至26%，3D DRAM发展进一步依赖ALD和EPI工艺。东吴证券认为ASM作为全球ALD/外延双龙头，将持续受益于AI算力、先进制程扩产和新能源汽车电动化三大趋势。
ASM核心财务与业务数据
| 指标 | 2023年 | 2024Q1-Q3 | 变化趋势 |
|
|
|
|
|
| 营业收入 | 26.34亿欧元 | 21.24亿欧元 | 同比+6% |
| 净利润 | 7.52亿欧元 | 5.80亿欧元 | 同比+11% |
| 毛利率 | 48.3% | 50.6% | +2pct |
| 净利率 | 29% | 27% | -1pct |
| 新增订单 | 24.38亿欧元 | 22.68亿欧元 | 同比+30% |
| 专利数量 | 2,953个 | — | +334个 |
| ALD收入占比 | 55% | — | 最大业务 |
