五矿证券锂行业展望报告详细分析了澳洲锂矿的供给变化。2024年澳洲4座矿山相继关停（Finniss、Cattlin、Nungaju和Bald hill），叠加Greenbushes降低开工率，预计2024澳矿产量345万吨同比增11.7%。2025年新增项目仅Pilbara P850和Greenbushes CGP3，后者Q4投产贡献有限，预计25年澳矿产量349万吨与24年持平。以AISC成本考量，澳矿当前多数矿山仍未能实现盈利，资本开支减少抑制中长期新增项目放量。
4座矿山关停，2025年澳矿无增量
澳洲锂矿正经历供给侧的结构性调整。五矿证券报告显示，2024年澳洲新增3座矿山投产，产能增加超100万吨，产量贡献约41万吨。但与此同时，4座矿山相继关停（Finniss、Cattlin、Nungaju和Bald hill），叠加Greenbushes受市场需求影响降低开工率，一增一减之下，预计2024澳矿总产量为345万吨，同比增长仅11.7%。
2025年澳洲锂矿无增量。五矿证券报告指出，2025年澳洲新增项目仅Pilbara的P850和Greenbushes的CGP3，其中CGP3将于2025年Q4投产，产量贡献有限。考虑4座矿山已关停、主力矿山开工率调整以及资本开支减少，预计25年澳矿总产量将与24年持平，约为349万吨。
短期看，澳矿企业经营性现金流持续紧张，在手现金逐渐减少。五矿证券报告显示，近期的裁员、减少车队、售卖设备等措施将抑制短期的矿山供给。中长期看，企业纷纷减少资本开支，中长期锂矿新增项目除CGP3外，其他落地可能性大幅降低。
AISC成本下多数澳矿未盈利，成本中枢有抬升风险
以AISC成本定义澳矿更为合理。五矿证券报告指出，相比市场关注的现金成本，AISC成本更符合矿企长期运营的真实成本线，AISC成本不单纯考虑当期矿山运营费用，其增加矿山为上个季度设备维护及下个季度新作业面开采等关键成本。以AISC成本为考量，澳矿当前多数矿山仍未能实现盈利。
成本中枢伴随着主力矿山原矿剥离量增加有进一步抬升的可能性。五矿证券报告认为，随着矿山开采深度的增加，原矿剥离量上升，单位矿石的处理成本将增加。中长期看，成本抬升将对澳矿的盈利能力和供给弹性产生持续影响。
与2020年周期不同的是，这轮周期并未实际有矿企出清。五矿证券报告指出，2020年唯一破产企业Altura在破产前最后一季度在手现金仅为0.11亿元，外债高达10.17亿元，当前澳矿并未有企业面临类似情况。锂矿参与者出现显著变化，传统矿业巨头和下游头部电池厂参与度较高，龙头企业强劲的现金流使供给侧出清难度进一步加大。
表4：澳洲锂矿2024-2025年关键变化| 指标 | 2024年 | 2025年 |
|---|
| 新增投产矿山 | 3座（产能+100万吨） | P850、CGP3（Q4） |
| 关停矿山 | 4座 | 无新增关停 |
| 总产量 | 345万吨（+11.7%） | 349万吨（持平） |
| 盈利状况 | 多数矿未盈利（AISC口径） | 成本中枢有抬升风险 |
澳矿停产对全球锂供给的影响有限但信号意义强
澳矿停产对全球锂供给总量的直接影响有限，但信号意义值得重视。五矿证券报告指出，4座矿山的关停反映了当前锂价下高成本矿山的生产困境。尽管25年澳矿总产量与24年持平，但产量结构的调整——新增产能替代关停产能——意味着澳矿供给的质量在发生变化。
五矿证券报告认为，澳矿停产是锂价底部区间的重要信号，但并非周期反转的充分条件。澳矿停产更多是企业应对低锂价的主动调整，而非被动出清。在当前锂价水平下，仍有部分澳矿能够维持生产，且停产矿山在锂价反弹后具备复产能力。因此，澳矿停产对价格的支撑作用更多体现在边际供给的收缩，而非供给曲线的结构性左移。
后续仍需跟踪澳矿企业现金流变化、资本开支计划以及成本曲线走势。若锂价持续低迷导致更多矿山面临现金流压力，澳矿供给的收缩可能进一步加剧，为锂价提供更坚实的底部支撑。
